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188宝金博页面版: 《(毕业论文_我国资产证券化的发展%3a定价、结构设计与流通研究打印稿)》

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内容提示: 2012 年第 7 期 总第 217 期Foreign Economic Relations & Trade【 金融市场】我国资产证券化的发展:定价、结构设计与流通研究王明波( 东莞理工学院,广东 东莞 523808)[ 摘 要] 我国并没有建立一个真正市场化意义的资产证券化发展的现实环境,因此资产证券化的发展之路应该采取试点的思路,并且主要关注工商企业中长期贷款资产证券化,需要在综合各方利益的基础上权衡产品的定价,引 入信托交易制度,通过证券交易所安排上市等方法来实现证券化产品发行和交易的突破。[ 关键词] 资产证券化;发展路径;工商企业中长期贷款[ 中图分类号] F832 5  。 文献标识码] B  。 文章编号] 2095 - 3283( 2012)07 - 0105 - 04  一、资产证券化在我国发展的路径...

文档格式:PDF | 页数:5 | 浏览次数:17 | 上传日期:2013-12-24 15:49:46 | 文档星级:
2012 年第 7 期 总第 217 期Foreign Economic Relations & Trade【 金融市场】我国资产证券化的发展:定价、结构设计与流通研究王明波( 东莞理工学院,广东 东莞 523808)[ 摘 要] 我国并没有建立一个真正市场化意义的资产证券化发展的现实环境,因此资产证券化的发展之路应该采取试点的思路,并且主要关注工商企业中长期贷款资产证券化,需要在综合各方利益的基础上权衡产品的定价,引 入信托交易制度,通过证券交易所安排上市等方法来实现证券化产品发行和交易的突破。[ 关键词] 资产证券化;发展路径;工商企业中长期贷款[ 中图分类号] F832 5  。 文献标识码] B  。 文章编号] 2095 - 3283( 2012)07 - 0105 - 04  一、资产证券化在我国发展的路径思考美国学者 Fabozzi 曾 对新兴市场发展资产证券化进行了研究,认为新兴市场金融系统存在结构性问题, 这些问题阻碍了资产证券化在新兴市场的引 入和传播, 因此新兴市场应该首先解决金融系统的结构性问题, 并以 一种循序渐进的方式发展证券化。 在国内证券市场引 进证券化的时机还不成熟的时候, 新兴市场是通过国际市场来实行证券化的,主要采用的方式是未来收入流证券化。一方面跨国证券化使得新兴市场可以在国内投资者基础尚未建立起来的时候利用发达国家成熟的具有高风险容忍度的投资者来实现融资目 的,另一方面, 通过跨国证券化实践还可以积累证券化方面的知识经验, 这将十分有助于国内引 进证券化。我国金融系统的特征与 Fabozzi 所研究的新兴市场在很多方面都有一致性, 但在某些方面弊端更严重。 如银行体系的垄断、股票市场的扭曲及公司债的滞后程度等。 因此,在我国发展资产证券化也必须解决结构性问题,创造一个可行的资产证券化环境,其中的关键和前提是将我国金融工作的战略重点从银行体系的改革转移到以消除金融产业结构约束为目 标的“ 金融发展” 上来, 即应当加速金融产业组织体系的结构化进程, 大力推进满足各类经济行为主体直接融资需求的资本市场体系和制度的建设,并在此基础上,为我国金融产业的业务创新和业务层次发展松绑, 创造有利于权证品种丰富化进程的制度条件和市场条件。 主要从以下几个方面进行路径思考:1 建立一个有规模、流动性强的国债市。 形成基准的市场利率体系, 为资产证券化产品的市场定价提供无风险基准利率。 资产证券化作为一种固定收益的债券工具,其期限、收益率水平各不相同, 为了给其风险提供确切的溢价水平,一个长期和稳定的基准利率期限结构必须要由市场供给。 目 前以何种收益率作为市场基准利率,并无一致的认识, 但从经济金融化、为各种金融工具定价的角度来看,无风险性、丰富的期限性及其衍生而来的稳定性是有效的基准利率必备的条件。 不具备这些性质的基准利率,就有可能导致证券价格对市场均衡价格的偏离,误导金融资源的配置。 一般而言, 充当基准利率的各种收益率,主要是货币 市场上的同业拆借利率、国债回购利率和国债到期收益率。2 建立一个真正市场意义上的企业债券市。 为资产证券化发展提供基础的流动性及市场交易支持。 资产证券化作为一种衍生的固定收益工具, 其定价、运行、监管机制都较基础的企业债市场复杂。 一个较成熟的企业债市。诙、市场操作等方面将给资产证券化发展提供充分的金融支持和前提条件。 以 定价而论, 通过企业债券市场的发展,促进市场风险债券的定价技巧和能力,并且,各类企业债券的价格也能给资产证券化的定价起到参考作用。 Pelizzon 等人通过对欧洲资产证券化与企业债券的对比研究发现, 在评级最高( AAA) 的资产证券化品种与企业债品种之间, 其信用溢价( credit spread) 趋于相同,但在较低级别的两类产品之间, 同级的证券化产品的溢价明显高于企业债券,级别越低, 这种差价越为明显。 他们给出 的解释是估价一个资产证券化交易 的困难、信息问题的存在以及市场的经验匮乏。总体而言,我国并没有建立一个真正市场化意义上的资产证券化发展的现实环境。 考虑到信用体系 的建立、制度环境的完善都不是短时期内能完成的, 而是一个长期的过程,我国目 前并不适宜大力推行与发展资产证券化。 当前,资产证券化已经在业界有所动作, 但这应该只具试点性质而不应具有普遍性意义。501

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