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请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告物 医药生物 | | 化学制药非金融| | 公司点评报告hyzqdatemark投资评级： ： 买入 （维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com联系人陈春沫chenchunmo@huayuanstock.com市场表现：基本数据 6 2026 年 9 09 月 月 1 11 日收盘价（元） 44.65一 年 内 最 高 / 最 低（元）80.48/40.25总市值（百万元） 7,882.17流通市值（百万元） 7,882.17总股本（百万股） 176.53资产负债率（%） 20.98每股净资产（元/股） 16.62资料来源：聚源数据苑东生物 (688513.SH)——研发蓄力创新梯队，主业韧性对冲集采投资要点：? 事件 ：公司在 2026 年上半年实现营业收入 6.59 亿元，同比增长 0.68%，归属于上市公司股东的净利润1.30 亿元，同比减少 4.99%。公司深化创新转型战略，加大创新药研发投入，研发费用增加，归属于上市公司股东的净利润同比下降。2026 年上半年，公司研发投入约 1.59 亿元（占营业收入 24.10%）；其中新药研发投入 1.03 亿元（占研发总投入 64.77%）。截至 2026 年 6 月 30 日，公司在研项目共计 50 余个，其中新药项目占比超 30%，创新药梯队布局逐步形成。? 前沿技术管线积极推进临床进度 。控股子公司上海超阳药业持续深耕靶向蛋白降解（TPD）等前沿领域。截至 2026 年 6 月 30 日，上海超阳药业自主研发的新型口服 CRBN 分子胶降解剂 HP-001 胶囊正在进行 Ib 期单药剂量扩展和 IIa 期联合地塞米松用药试验的受试者入组，目前安全性整体良好可控，有效性较佳，初步验证了其 BIC 特性，与临床前研究结论一致。HP-002 片已获得国内 CDE 和美国 FDA 的临床默示许可，正在进行国内 I 期临床剂量爬坡研究。2026 年 8 月 13 日，HP-002 的 I 期剂量递增阶段已完成首例受试者入组给药。HP-003 项目正在进行临床前研究，公司预计年底递交 IND 申请；DAC 技术平台已孵化首个项目 HP-004，目前处于临床前研究阶段，公司预计 2027 年递交 IND 申请。? 主业制剂基本盘稳 ， 麻醉镇痛新品放量对冲集采冲击 。2026 年 Q2 公司实现营业收入 3.33 亿元，同比下降 4.64%，环比 Q1 增长 1.95%。其中，制剂业务作为公司基本盘，收入占比维持在 85%左右。2026Q2营业收入下降主要受原料药及 CDMO 业务、技术服务及转让收入下滑影响，核心的制剂业务收入仍实现了同比增长。同时 2026H1 公司在精神、麻醉及特殊管理药品领域继续保持行业领先优势。米内网全国重点省市公立医院 2026Q1 数据显示，公司多个麻醉产品（布洛芬注射用浓溶液、注射用盐酸丁卡因、盐酸纳美芬注射液、依托考昔片等）市占率名列前 2。环比角度看，尽管 Q2 受第十一批国家集采正式执行等因素影响，公司营收的持续增长主要得益于第 1-8 批集采续标品种（如硫酸氢氯吡格雷片、依托考昔片等）保持稳定销售增长，同时近年新上市的酒石酸布托啡诺注射液、盐酸纳布啡注射液等产品持续放量，为收入贡献了新的增量。? 盈利预测与评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.81/3.13/3.62 亿元，同比增速分别为-1.06%/11.28%/15.66%，当前股价对应的 PE 分别为 28.05/25.20/21.79 倍。鉴于公司 HP-001 管线推进顺利且制剂出海稳步推进，维持“买入”评级。? 风险提示 。 研发创新失败及商业化不及预期风险 ； 集采和医保支付改革带来的风险 ； 行业政策变化风险 。盈利预测与估值（人民币）2024 2025 2026E 2027E 2028E营业收入（百万元） 1,350 1,331 1,400 1,591 1,843同比增长率（%） 20.82% -1.36% 5.12% 13.70% 15.85%归母净利润（百万元） 238 284 281 313 362同比增长率（%） 5.15% 19.24% -1.06% 11.28% 15.66%每股收益（元/股） 1.35 1.61 1.59 1.77 2.05ROE（%） 8.83% 9.69% 8.99% 9.35% 10.05%市盈率（P/E） 33.09 27.75 28.05 25.20 21.79资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 26 6 年 年 0 09 9 月 月 1 13 3 日