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浅谈财务杠杆及企业筹资效益 解淑君 ， 杜杰 。 ， 陈生同 (1．查哈 阳农场计财科 ， 黑龙 江 l 50000； 2．黑龙 江省农 垦哈 尔滨王 岗职业介绍所， 哈 尔滨 l50001； 3．黑龙江省北失荒米业有限公司， 哈 尔滨 150001) 随着社会主义市场经济体系的 逐步建立和完善， 我国的经济建设保 持着持续稳定增长的态势。 但在经济 持续稳定增长的另一面 ， 许多企业走 向了极端 ， 有的陷入了高投入 、高负 债、 高风险、 低效益的怪圈， 造成经济 增长速度和经济运行质量下降的强 烈反差； 有的热衷于超低风险，全凭 自有资金苦苦强撑 ， 最终导致企业衰 退或破产。 出现这些问题的原因是多 方面的， 但从财务的角度看， 最重要 的原因是企业缺乏资本运作经验， 不 能有效地利用财务杠杆效应。 所谓杠杆， 简言之就是四两拨千 斤、 以小博大的工具。阿基米德曾说 过： “给我一个支点， 我可以撬起整个 地球。 ” 延伸到财务杠杆上， 可以这样 说： “借我足够的钱， 我就可获取巨大 的财富。 ”具体来说， 财务杠杆就是指 在企业运用负债筹资方式 (如银行借 款、 发行债券、 优先股)时所产生的普 通股每股收益变动率大于息税前利 润变动率的现象。由于利息费用、 优 先股股利等财务费用是固定不变的， 因此当息税前利润增加时， 每股普通 股负担的固定财务费用将相对减少． 从而给投资者带来额外的好处。 财务管理中涉及的杠杆主要有 经营杠杆、 财务杠杆、 复合杠杆， 并对 应着经营风险、财务风险、企业总风 险及有关的收益。 财务管理利用杠杆 的目标是： 在控制企业总风险的基础 上， 以较低的代价获得较高的收益。 1．经营杠杆及经营风险。经营 杠杆是指由于固定生产经营成本 的 存在所产生的息税前利润变动率大 于产销量变动率的现象。也就是说， 如果固定生产经营成本为零或者业 务量无穷大时， 息税前利润变动率将 等于产销量变动率， 此时不会产生经 营杠杆作用。从另外的角度看， 只要 有固定生产经营成本的存在， 就一定 会产生息税前利润变动率大于产销 量变动率的现象。 经营杠杆系数 = 基 期边际 贡献／基期息税 前利 润 = (基 4 8 7 舌 力2 0 06． 2 期 营业 收入 一 基期 变 动成 本 ) ／ 基 期息税前利润。( I) 在其他因素不变 (如营业收入不变) 的情况下， 固定成 本越高， 经营杠杆系数越大， 经营风 险也就越大。(2)如果固定成本不变， 则营业收入越多，经营杠杆系数越 。 并且经营风险也就越小。 2．复合杠 杆与企 业总风险。复 合杠杆是经营杠杆与财务杠杆连锁 作用的结果， 反映营业额的较小变动 导致普通股每股收益发生较大变动 的现象。(1) 复合杠杆系数= 经营杠 杆系数 ×财务杠杆系数。(2) 复合杠 杆系数反映企业的总风险程度， 并受 经营风险和财务风险的影响 (同方向 变动) 。 因此， 为达到企业总风险程度 不变而企业总收益提高的目的， 企业 可以通过降低经营杠杆系数来降低 经营风险， 同时适当提高负债比例来 提高财务杠杆系数 ，以增加企业收 益。虽然这样会使财务风险提高， 但 如果经营风险的降低能够抵消财务 风险提高的影响， 则仍将使企业总风 险下降。于是， 就会产生企业总风险 不变 (甚至下降) 而企业总收益提高 的好现象。 那么，什么是理想的财务结构 呢? 1．综合资金成本低。财务理论 与实践告诉我们， 借入资金成本小于 权益资金成本， 流动负债成本低于长 期负债成本， 所以提高负债比率和流 动负债 比率将使公司实际负担的资 金成本下降。 2．财务杠 杆效 益 高。财务杠 杆 效益是指企业负债经营能使权益资 金获得的额外利益。 在企业全部资金 息税前利润率高于负债利息率时， 负 债经营会使权益资金利润率超过全 部资金息税前利润率， 并且负债比率 越高， 这种财务杠杆效益越大。但若 企业获利能力很差， 全部资金息税前 利润率小于负债利息率时， 负债经营 或高负债比率将使权益资金利润率 下降，甚至无利可图或发生资本损 失。这种财务杠杆负效益应尽量避 免。 企业全部资金息税前利润率等于 负债利息率 ，这是负债经营的临界 点， 前者大于后者， 提高负债比率将 使股东获得更多的财务杠杆效益。 3．财务风险适度。企业负债比 率和流动负债比率高， 虽然能够降低 综合资金成本， 并能为股东带来财务 杠杆效益， 但加大了财务风险。如果 风险过大， 以至于债务到期不能偿还 的概率很高， 企业就可能陷入破产的 境地 。 持续经营就会受到影响。 因此 ， 企业应根据预计的现金流量 ， 合理安 排债务的数量、 种类和期限， 降低财 务风险 。 由此得出如下结论和启示：( 1) 负债是财务杠杆的根本， 财务杠杆效 用源于企业的负债经营；(2) 在一定 条件下，自有资金愈少， 财务杠杆操 作的空问愈大。利用财务杠杆操作， 看起来获利率很高， 但是必须操作得 当。如果判断错误， 投资报酬率没有 预期的高， 甚至是负的时候， 再加上 需要负担的借贷利息， 就变成反财务 杠杆操作， 反而损失惨重。 负债经营是财务杠杆存在的基 。 负债是一把“双刃剑” 它既可为 企业带来厚利 ， 又可使企业 面临 巨大 的风险。企业负债过多， 会增大财务 风险； 若负债过少， 会损失负债可能 给企业带来的好处。 这时应坚守借贷 的两大原则： ( 1) 期望报酬率必须高 于贷款利率； (2)在最坏的情况下， 必 须有足够的现金还本付息。 这里一个 至关重要的方面就是要认识财务杠 杆的存在及其影响 要合理确定负债筹资和权益筹资的 比例， 把握资本结构的最佳点。提高 企业筹资效益 ， 就必须深刻了解财务 杠杆机制。 把握财务结构。 资本结构， 按照企业预期合理搭配各种筹资方 式， 合理安排企业的负债规模、 期限、 结构， 合理解决财务杠杆与企业筹资 效益问题， 从而达到财务杠杆效益最 优化 。口 在实际工作 中， ( 编辑／ 李舶 ) 维普资讯 http://www.cqvip.com