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    188宝金博页面版: 上市公司股票定价拓展模型实证研究——基于“供给锁定—他利型”市场结构

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    内容提示： 目 薯一" ll： 壁 探 霜 《 ? ? ? ■■■r_Ico 【摘要】 本文在现代金融理论和行为金融理论的基础上， 针 对 股 票 市 场 的 特 征 ，提 出 了 “供 给 锁 定 一 他 利 型 ”市 场 结 构 ． 并将 锁定因子作 为因变量之 一 ．建 立了上市公司股票定价拓展 模型。本文实证研 究的主要 结论为 ：近 二十年来影响我 国股票 市场价格 因素主要 是锁 定 因子和换 手率 即 “供给锁 定一他利 型 ”市 场 结 构和 股 民的投 机 行 为 。通 过 Granger因果 关 系检 验 分 析，得 出锁定 因子是股票价格指数的 Granger原因的结论 ．这更 进一步证 实了锁定因子是股票价格...

    文档格式：PDF | 页数：4 | 浏览次数：60 | 上传日期：2016-05-07 17:21:47 | 文档星级：
    目 薯一" ll： 壁 探 霜 《 ? ? ? ■■■r_Ico 【摘要】 本文在现代金融理论和行为金融理论的基础上， 针 对 股 票 市 场 的 特 征 ，提 出 了 “供 给 锁 定 一 他 利 型 ”市 场 结 构 ． 并将 锁定因子作 为因变量之 一 ．建 立了上市公司股票定价拓展 模型。本文实证研 究的主要 结论为 ：近 二十年来影响我 国股票 市场价格 因素主要 是锁 定 因子和换 手率 即 “供给锁 定一他利 型 ”市 场 结 构和 股 民的投 机 行 为 。通 过 Granger因果 关 系检 验 分 析，得 出锁定 因子是股票价格指数的 Granger原因的结论 ．这更 进一步证 实了锁定因子是股票价格 变动的主要 因素。通过增广 恩 格 尔一 格 兰杰 协 整检 验 ．股 票 价 格 指 数 与各 自变量 (锁 定 因 子、换手率)回归的残差是 I(0)。最后提 出对由于政府时股票市 场供 给量的锁定 而导致股票价格 增值 的部分开征 股票增值税 的建议。 【关键词 】 供给锁定一他利型 股票定价模型 锁定因子 误 差 纠 正机 制 一、 问题 的提 出 上市公司的股价为什么更容易被高估，或者什么是股票定 价影响主要因素可谓众说纷。壳白钣杏跋斓难芯砍晒 属现代金融理论和行为金融理论。现代金融理论认为，股票市 场价格形成与波动的原因是由公司基本面 、由投资者重新调整 自己的投资组合以便更好地规避未来收入和消费风险所引发 的。一般认为，“公司基本面”最好的量化指标是“净资产收益 率”；行为金融理论认为是由股市参与者的非理性行为所致，投 资者并不是完全理性的，即股票价格并不仅仅受股票 自身因素 影响 ，而且还受到各参与主体心理和行为的影响，也就是说，投 资者心理与行为对股票价格决定及其变动具有重大影响，这就 意味着非理性预期可以影响股票价格。投资者的非理性行为主 要体现在投机行为，而量化投机行为最好的指标就是股票交易 “换手率”。 股票价格形成与波动的原因不仅与企业盈利(以“净资产 收益率”表示)和投资者行为(以“换手率”表示 )有关，更重要的 是与证券特殊的运行制度和因这种运行制度形成 的特殊市场 结构有关。把股票市场与场外产权交易市场比较研究发现 ，场 73 《当@~ }2010年8月(下) 外产权交易市场进入壁垒低，进入与退出没有限制 ，市场参与 者只能是价格接受者，更接近于完全竞争市场。而在股票市。 通过一系列制度安排，抬高市场门槛，加大上市成本，限制市场 供给，保持了股票适度的稀缺性。为此，股票市场不是完全竞争 市场。股票市场的供给量受到了限制，但与垄断市场又有质的 区别。在垄断市。捎诼⒍掀笠狄怨啥聘蛔畲蠡康，只 要有可能，垄断者都会利用其市场势力对其产品在市场中的价 格施加影响，以获取相应的垄断利润。而在股票市。└呤 场的供给量被锁定了(即供给锁定型)，有能力利用其市场势力 影响市场价格，但供给者不制定市场价格 ，不获取垄断利润 ，而 是把因供给锁定后产生的资产溢价留给市场(即他利型)，利用 投资者博取这部分资产溢价的投资行为达到提高市场效率、优 化资源配置的目的。通过研究我们还发现 ，许多类似股票市场 的初级供给处于锁定状态，市场的交易环境处于锁定状态的市 场结构不是偶然发生的个别现象，在投资品市场广泛地存在 ， 譬如艺术品市场 、集邮市场、土地市场、货币市场等。我们应如 何描述这种把垄断(锁定)与竞争有效结合，且垄断者不制定市 场价格，不获取垄断利润的市场结构呢?很显然 ，这种特殊的市 场结构与微观经济学产业组织理论研究的四种基本类型市场 结构不同，是～个例外，本文把这种类型的市场结构称之为“供 给锁定—他利型”市场结构，即市场初级供给处于被锁定的相 对稳定状态、供给者不制定市场价格、不获取垄断利润、而是把 因供给锁定后产生的资产溢价留给市场的第五类市场结构。 本文是在现代金融理论和行为金融理论的基础上，对影响 股票价格形成的因素进行拓展实证研究，即在现代金融理论和 行为金融理论研究成果的基础上进行拓展，加入供给“锁定因 子”，考虑政府对股票初级市场供给锁定因素对股票价格的影 响。股票供给量锁定主要依据一个经济体的经济规模，所以可 用“每年股市融资额 ／当年现价 GDP”作为锁定因子嵌入模型， 作为股票定价模型一个解释变量。本文的研究意义在于通过探 索股票价格形成的完整原因，特别是供给锁定因子是否对股票 价格变动产生决定性影响，从而为政府制定经济政策提供实证

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