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金融次 贷 危 机 对 我 国 央 行 宏 观 调 控 的 启 示■吴波中国人民银行九江市中心支行中图分类号：文献标识：文章编号：摘要年至年，由次贷危机爆发所引发的一系列问题，给美国经济带来巨大的损害。美联储在次贷危机的形成过程中没有及时识别系统中的风险， 以至于次贷转变成大规模的金融危机。但在危机爆发后，美联储在传统救助政策的基础上积极发展新的政策手段，缓解了金融市场压力。本文通过对次贷危机的产生及美联储救助过程的分析，结合我国的实际情况，提出我国央行应对金融风险的一些建议。关键词次贷救助央行一、次贷危机的概述次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，银行将住房贷款贷给个人信用记录低于一定级别的人以谋求更高的利息进而增加银行收入，这种贷款称之为次贷。美国公民都有自己的信用评级，其评级公司将个人信用评级分为五等：优（～分） 、良（分） 、差（～分） 、不确定（市场是按照信用评级来划分的，最高层次的贷款，主要面向信用评级在分以上的客户。而次贷申请者则是指那些信用分数低于分，收入不稳定、负债结构不合理以及根本不符合常规抵押贷款条件的客户。世纪，由于美联储实行的低利率政策，导致了地产市场的繁荣，引起了房价的快速上涨，也激发了放贷机构的投资热情。原本只能向优质贷款申请者以及于激烈的市场竞争和良好的房地产市场环境 使得放贷机构降低了信用等级的评估 开始向次级抵押贷款申请者放贷。而出于能在市场上融资、转移风险或者避税等目的，放贷机构将它的次级抵押贷款以证券化和非证券化的方式在二级市场上出售。以证券化方式出售的，是通过将抵押债权汇集重组为抵押资产包，即住房抵押贷款支持债券（获得这些债券时，为了满足不同风险收益者的投资偏好，基于同一个抵押贷款资产池，引入了分级的模式，然后以产进一步发行资产支持的证券，也就是担保债务凭证（，） 。然后把金等金融机构和其他的一些投资者。对于不同， 也可以分成三类： 一类是风险最低的能获得评级， 受到投资者的追捧； 第二类是中高风险的一般无法出售给投资者，于是由投行自身组建的对冲基金机构来购买；第三类就是投资银行自身持有的在合成化抵押债务证券中发起人通过与为信用参考资产的信用违约互换合约（在不实际出售资产的情况下转移了信用风险，池组合对投资人发行受益证券，购买另一组低风险债券纳入抵押资产组合（收入作为日后支付投资人、或是当基础资产池中资产发生违约时，支付信用保障买方之用。但是好景不长，由于美联储两年来加息，房地产贷款还款利率也随之上调，导致放贷者的成本显著～分） 、一般（分以下） 。其按揭贷款～贷款申请者发放的贷款 由，） 。 当投资银行为基础资再出售给保险公司、对冲基来说，根据评级的， 资产状况良好，，创造出合成签订以基础资产池。，） ，根据基础资产将发行受益证券的收入用于） ，以其本息次提高，一些收入来源有限的次级抵押贷款申请者因为无力偿还贷款，致使拖欠债务的比率不断上升，贷款违约情况不断增多。同时美国房地产市场低迷的状况，使得多家次级贷款放贷机构由于投资亏损，陷入了坏账危机，并进一步爆发了全球金融市场上的危机。二、美联储的危机应对措施在次贷危机爆发后，美联储积极研究宏观经济形势，采取了新旧并存的多种措施来应对这次危机。除了经常性使用的诸如公开市场操作、调整基准利率和贴现率货币政策工具之外，美联储在年月之后，还相继推出了多种新的流动性管理工具用以缓解市场流动性恶化状况。（一）启动期限拍卖融资便利（这是一种通过招标拍卖方式向合格的存款类金融机构提供贷款融资的政策工具。它融资额度固定，利率由拍卖过程决定，资金期限可长达天， 从而可为金融机构提供较长期限的资金。年月日，作为天的补充，美联储推出以更好地缓解个月期短期融资市场的资金紧张情况。月日，美联储又表示计划将于远期，时间和期限将在与存款机构协商后确定，以确保年底前市场参与者资金充足。此后，又于扩大至亿。（二）启动一级交易商信贷便利（，）这是一种针对投资银行等市场交易商的隔夜融资机制，旨在紧急状况下为市场交易商提供援助来拯救濒临倒闭的公司。在贝尔斯登事件发生后， 为进一步缓解金融市场短期向下的压力，年月日，美联储决定利用其紧急贷款权力，启用实质是向符合条件的一级交易商（主要指投资银行）开放传统上只向商业银行开放的贴现窗口，提供隔夜贷款。（三）启动定 期证券借贷工具（，）这是一种通过招标方式向市场交易商卖出高流动性国债而买入其他抵押资产的融资方式，交易商可以提供联邦机构债、住房抵押贷款支持债券以及其他一些非联邦机构债券资产。它期限一般为天，可用于改善银行等金融机构的资产负债表，从而提高金融市场的流动性，迄今仍被广泛使用。（四）推出资产支持商业票据即货币市场共同基金流动性工具（场共同基金支持商业票据市场。倒闭引发华尔街震荡、大量投资者纷纷从货币市场共同基金撤资的形势，美联储宣布推出股公司提供无追索权贷款，供其从货币市场共同基金（购入资产抵押商业票据。同时，美联储还计划直接从一级交易商手中购买房利美、房地美和联邦房屋贷款银行等发行的联邦机构贴现票据，以进一步支持商业票据市场的顺利运行。（五）是推出商业票融资工具（，）天期，年亿的月推出两次总额为年月日将总规模，其） ，通过支持货币市日， 针对雷曼兄弟年月，以贴现率向储蓄机构和银行控）） ，直接支持商业票