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敬请参阅最后一页特别声明 1 商贸零售组 分析师：于。ㄖ匆 S1130525070012 ） yu_j＠gjzq.com.cn 分析师：谷亦清（执业 S1130525080002 ） guyiqing＠gjzq.com.cn 分析师：王超（执业 S1130526040002 ） wang_chao ＠gjzq.com.cn 中报业绩验证，持续看好跨境电商β 核心观点 商 跨境电商：中报验证板块景气度，行业逻辑向上，持续看好跨境电商 β。 。1）海外通胀抬头利好线上性价比优势凸显，并带来涨价空间，美国网络零售额同比增速持续跑赢大盘，且持续提速，6 月录得同比 12.2%增长，6 月底美国零售线上化率达 17.1%；2）前期高关税、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）海运、汇率等外部成本扰动边际趋缓，预计 Q3 景气有望延续。5）AI 应用在增收及降本方面效果加速体现。 酒店 ： 暑期尾段需求释放，酒店 R RevPAR 明显回升 。26W34 全国酒店 RevPAR 同比+7.7%，经济/中档/高档酒店均实现中个位数增长，低基数与暑期需求后置共同推动。展望后续，中秋国庆预订表现较好，叠加行业供给增速持续回落，我们看好 RevPAR 延续修复趋势。公司层面，锦江、首旅 26H1 利润均实现增长，其中锦江归母净利润同比+47.1%，改革提效持续释放利润弹性；首旅归母净利润同比+11.0%，轻资产化稳步推进。 餐饮： 餐饮连锁化由数量扩张转向质量深耕 ，以价换量或成行业趋势 。中国连锁经营协会发布《2026 上半年连锁餐饮企业发展情况简报》，三成企业主动进行门店网络优化，表明连锁化进程正在从数量扩张迈向质量深耕的新阶段。贝恩资本收购贡茶，加速美国市场扩张。龙头企业增长稳。何魇娇觳腿，百胜中国 26H1 总收入同比+11%，收购必胜客中国内地所有权后利润率将提高 2.8%；咖啡赛道，瑞幸咖啡 26Q2 总净收入同比+28.5%。锅圈 26H1 收入+21.8%，净新增乡镇门店 367 家，社区餐饮零售下沉市场渗透率有望持续提高。必胜客客单价同比-11%至 68 元，接近公司 60-70 元的目标区间，与必胜客锚定大众市场战略契合；遇见小面 26H1 收入同比+33.6%，客单价同比-11.5%至 27.7 元，同店日均订单同比+7.8%，以价换量效果显著。 黄 金珠宝： 短期内金价仍将受美联储政策预期扰动，维持震荡，但中期来看不必过度悲观 ，整体趋稳背景下看好终端需求边际回暖 。我们认为伴随居民对当前金价接受度提升，保值消费意愿有望回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。 行情回顾 上周（2026/08/31-2026/09/04）上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.56%/-3.13%/-1.33%/-0.26%/-0.77%，商贸零售（申万）+1.82%，板块涨幅在 9 个申万大消费一级行业中位居第 3 位。 细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上、黄金珠宝-略有承压。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；188宝金博页面版：1）K12-略有承压，2）职业188宝金博页面版-底部企稳；人服-稳健向上。 投资建议 黄金珠宝：金价趋稳有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。 跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与 AI 转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益 AI 跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。 酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 批发和零售贸易 行业研究 6 2026 年 年 8 08 月 月 0 30 日 买入 （ 维持评级 ） 行业周报 证券研究报告