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证券研究报告 行业研究 / 行业点评 2026 年 08 月 31 日 行业及产业 食品饮料 伊利核心经营利润率提升，减值及补税拖累利润 ——食品饮料行业跟踪报告 强于大市 投资要点： ? 周度跟踪：本周（08.24-08.30）食品饮料行业+1.14%，表现弱于上证指数（+1.20%），在31 个申万行业中排名第 21。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：乳品（+5.35%），烘焙食品（+3.94%），零食（+2.64%），白酒（+1.14%），其他酒类（+1.11%），保健品（+0.91%），啤酒（+0.78%），肉制品（+0.74%），预加工食品（+0.04%），调味发酵品（-0.36%），软饮料（-6.29%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：黑芝麻（+18.12%）、西部牧业（+12.66%）、五芳斋（+10.04%）、骑士乳业（+8.90%）、海欣食品（+8.44%）；跌幅前五个股分别为养元饮品（-20.59%）、ST 西王（-11.62%）、泸州老窖（-7.93%）、ST 椰岛（-7.71%）、紫燕食品（-6.46%）。 ? 伊利股份：26H1 收入稳健增长，资产减值与补税扰动利润。公司 26H1 实现营业收入 643.31亿元，同比增长 4.13%，归母净利润 57.59 亿元，同比下降 20.02%，其中 26Q2 营业收入295.90 亿元，同比增长 2.61%，归母净利润 3.64 亿元，同比下降 84.35%。分品类看，26H1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮收入分别为 365.90 亿元、168.45 亿元、90.73 亿元，同比增长 1.29%、1.61%、10.25%，其他产品收入 12.66 亿元，同比增长 228.18%。液体乳、奶粉及奶制品保持正增长，冷饮与其他产品合计贡献约七成主营业务收入增量。液体乳收入和销量同步增长，新品迭代及会员店、零食店、即时零售等新兴渠道扩张提供支撑；奶粉及奶制品 26Q2 受澳优收入下降拖累，但金领冠和成人营养业务保持增长；冷饮依靠新品及新渠道拓展延续双位数增长。公司 26H1 毛利率 36.43%，同比提高 0.39pct，销售费用率 17.77%，同比下降 0.58pct，核心经营利润率 13.03%，同比提高 0.66pct，净利率 8.95%，同比下降2.70pct，其中 26Q2 归母净利率 1.23%，同比下降 6.84pct。净利率下降主要来自 24.56 亿元资产减值和 17.91 亿元所得税费用，其中澳优商誉减值 15.47 亿元、存货跌价等减值 9.08亿元，以前期间所得税调整 4.50 亿元，上述项目集中计入使得 26Q2 利润显著承压。澳优商誉降至 6.33 亿元，商誉减值对利润的扰动空间收窄，液体乳修复与冷饮、营养品扩张将继续支撑公司经营质量改善。 ? 鸣鸣很忙：26H1 拓店提速，规模效应显现提升盈利能力。公司 26H1 实现营业收入 449.97亿元，同比增长 60.00%，归母净利润 22.40 亿元，同比增长 155.39%。受门店网络扩张带动，公司 26H1 商品销售收入 445.41 亿元，同比增长 59.50%，其他收入 4.55 亿元，同比增长 123.51%。截至 6 月末，公司门店数达 26405 家、较年初净增 4457 家，三线及以下城市门店占比 65%，约 60%的门店位于县城及乡镇，县域覆盖率升至 79%，下沉市场仍是扩张主力。公司 26H1 毛利率 11.53%，同比提高 2.20pct，主要系采购规模扩大与成本管控提升；销售及营销费用率 3.51%，同比下降 0.13pct，行政费用率 1.26%，同比下降 0.19pct；毛利率提升、费用率整体较为稳定，带动归母净利率同比提高 1.86pct 至 4.98%。 ? 投资建议： 白酒：行业控量稳价推动批价回升，出清逐渐见底，高端酒批价率先企稳。行业目前处于估值低位，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。随着中报陆续披露，报表压力逐步释放，从短期看，下半年行业低基数效应更为显著，更多酒企动销和报表同比有望转正；从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价企稳有望回升、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。 ? 风险提示：消费复苏不及预期；新品培育不及预期；门店扩张不及预期。 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《食品饮料行业跟踪报告：茅台优化产品投放与渠道管理，销售体系更趋市场化》2026-08-24 《食品饮料行业跟踪报告：贵州茅台 26H1 表现稳。琲 茅台延续高增》2026-08-17 《食品饮料行业跟踪报告：茅台自营调价，普五批价回升，高端白酒筑底回升》2026-08-10 《食品饮料行业跟踪报告：东鹏饮料 Q2 增速放缓，茶饮接力增长》2026-08-03 《食品饮料行业跟踪报告：食饮行业 Q2 基金持仓降至历史低位》2026-07-27 证券分析师 范林泉 S0820525020001 021-32229888-25516 fanlinquan@ajzq.com 联系人 朱振浩 S0820125020001 021-32229888-25515 zhuzhenhao@ajzq.com -30%-20%-10%0%10%20%(收益率) 食品饮料 沪深300