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本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。有色金属 行业毛利率显著改善，储能大额订单支撑长期发展昆工科技（920152.BJ）点评报告2026 年 9 月 1 日 投资要点：分析师：许正堃SAC 执业证书编号：S0340523120001电话：0769-23320072邮箱：xuzhengkun@dgzq.com.cn据 主要数据 2026 6 年 年 8 8 月 月 1 31 日收盘价（元） 12.57总市值（亿元） 13.84总股本（亿股） 1.10流通 A 股（亿股） 0.8212 月最高价（元） 32.5512 月最低价（元） 11.99股价走势资料来源：Wind，东莞证券研究所事件：公司发布 6 2026 年半年度报告。1 2026H1 公司实现营收 2 2.72 亿元，同比- -13.21% ； 归母净利润为1 -5408.21 万元 ； 扣非归母净利润为2 -5442.22 万元 。 尽管亏损扩大，但公司毛利率显著提升、经营现金流持续大幅转正，基本面边际改善信号逐步显现。? 毛利率显著改善 ， 产品结构优化成效初显 。2026H1 公司毛利率 13.89%，同比大幅提升 7.91pct。分产品看，阳极产品毛利率 32.24%，同比增加15.14pct，为公司核心利润来源；阴极产品毛利率 5.42%，同比增加+0.23pct。毛利率改善主要受益于高附加值栅栏型铝基铅合金复合阳极销售占比提升，以及公司主动收缩低毛利产品产能、集中资源攻坚高壁垒产品。电极材料板块方面，子公司恒达新材料实现净利润 1823 万元，已具备独立盈利能力，公司正在推进该板块独立股权融资。? 电极材料主业稳。Ｍ馐谐〕中黄。公司为全行业唯一实现第二代栅栏阳极规模化量产企业，自主首创栅栏型铝基铅合金复合阳极成套核心技术，成功推出银含量仅 0.25%超低银阳极板产品，相较传统高银阳极板采购成本下降 50%。2026 年上半年，公司电极材料板块实现销售收入 2.01 亿元，贡献总营收 74.03%。公司技术壁垒深厚，海外渠道优势显著，上半年海外业务持续放量，实现收入 3314 万元，公司充分发挥刚果（金）全资子公司中刚科技本地化运营优势，新签海外订单 1.16 亿元。? 储能业务蓄势待发，大额订单支撑长期发展。公司战略布局成效显著，与太湖能谷子公司累计签订 576.3MWh 储能电池订单，合同总金额 3.26 亿元；7 月与中石化昆明公司签署战略合作框架协议，创新打造“加油站+长时储能”融合发展新模式；与海能信通签署五年战略合作协议，首单合同 1440万元。截至 2026 年 6 月末，公司储能电池在手订单 3.44 亿元。昆工陆良4GW 产线已完成连续稳定性测试，持续产能爬坡；宁夏一期项目建设进度达95%，累计投入 2.4 亿元。储能板块为当前主要亏损源，但随着产能爬坡及在手大额订单逐步排产交付，单位固定成本有效摊。蹩髑魇浦鸩较韵。公司凭借独家技术壁垒夯实市场基本盘，稳步蓄积中长期高质量发展动能。? 风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、政策调控风险、下游端需求增长不及预期的风险。公司点评 公司研究 证券研究报告