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    188宝金博页面版: 美国大学捐赠基金的谨慎投资者规则及其启示 On the Prudent Investor Rule in U.S. University Endowment Funds and its Implication fo

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    内容提示： 2007年8月第23卷第4期188宝金博页面版科学Educati on Sci enceAug．，2007V01．23N o．4美国大学捐赠基金的谨慎投资者规则及其启示张敏( 上海变通大学法学院，上海200240)[摘值和增值过程中起到了积极作用。从谨慎人规则演变到谨慎投资者规则顺应了市场需求，体现要] 谨慎投资者规则是指导受托人投资基金的行为指引，在美国大学捐赠基金的保了捐赠基金投资多样化和回报最大化的客观要求。美国大学捐赠基金的谨慎投资者规则启示我们应规范我国太学捐赠基金在资本市场的投资活动，须启动相关立法工作，完善相关法律。[ 关键词)大学捐赠基金；谨慎投资者规则( 中图分类号] G 40 059．3[ 文...

    文档格式：PDF | 页数：5 | 浏览次数：18 | 上传日期：2015-05-06 15:45:33 | 文档星级：
    2007年8月第23卷第4期188宝金博页面版科学Educati on Sci enceAug．，2007V01．23N o．4美国大学捐赠基金的谨慎投资者规则及其启示张敏( 上海变通大学法学院，上海200240)[摘值和增值过程中起到了积极作用。从谨慎人规则演变到谨慎投资者规则顺应了市场需求，体现要] 谨慎投资者规则是指导受托人投资基金的行为指引，在美国大学捐赠基金的保了捐赠基金投资多样化和回报最大化的客观要求。美国大学捐赠基金的谨慎投资者规则启示我们应规范我国太学捐赠基金在资本市场的投资活动，须启动相关立法工作，完善相关法律。[ 关键词)大学捐赠基金；谨慎投资者规则( 中图分类号] G 40 059．3[ 文献标识码] A[ 文章编号] 1002—8064( 2007) 04一0078一05众所周知，美国大学捐赠基金是以规模庞大，投资回报率高著称。在2006年度美国高等学府捐赠基金回报排名榜中，麻省理工大学( M IT) 脱颖而出，以23％的回报率力压排名第二的耶鲁大学，名列全美回报率最高的大学捐赠基金。而20年来，耶鲁捐赠基金创造出16．1％的年平均回报率，排名全美大学第一，高于其他大学平均11．6％的回报率。最新数据还显示，哈佛大学拥有全球最大的捐赠基金资产，捐赠基金总值达292亿美元口] 。笔者认为，美国大学捐赠基金的庞大规：透呋乇使倘挥朊拦鸾ズ米木米纯，优秀的投资管理团队密切相关，但更重要的原因是美国大学捐赠基金有谨慎投资者规则作指导，从长远意义上来看，该规则在一定程度上确保r大学捐赠基金能在风云变幻的市场环境下实现保值和增值。对于该谨慎投资者规则，笔者试分析之。一、谨慎人规则：美国大学捐赠基金之谨慎投资者规则的雏形在1830年之前，美国绝大多数大学将捐赠基金投向票据，抵押，信贷和不动产领域。但也有一些大学捐赠基金因被一些基金管理者( 受托人) 投资到风险较高的非政府支持证券( n。n—governm ent七ackedsecuri ti es) ，最终亏损累累。人们开始对大学捐赠基金受托人的这些投资行为是否合适产生纠纷。在1830年，马萨诸塞州最高法院在哈佛学院诉艾默利案的裁决中确立了“ 谨慎人( prudent m an)” 规则” j ，初步建立了捐赠基金的投资管理规则。这起裁决指出基金受托人的义务是：尽忠尽责，秉持合理的判断，如谨慎之人管理其自身事务般尽己判断和智力，不可作短暂投机，而应持久处置其基金，顾及可能的收益，以及资本投资的安全可靠性o] 。该谨慎人规则以一个理性的“ 谨慎人” 为参照模型，要求基金受托人在管理基金时应立足长远收益，规避高风险的投机领域，尽可能将基金投资到收益稳定风险小的“ 安全” 领域。此后，美国大学捐赠基金在该谨慎人规则的指引下，被投向各种能产生固定收益又安全的领域，比如政府债券。应该说，谨慎人规则是一种比先前死板的投资“ 法定名录( 1egall i sts) ” 灵活，但又相对保守的信托投资策略，其基本精神被后来的谨慎投资者规则所吸纳。虽然哈佛学院案后，美国大学捐赠基金还曾一度到证券市场上“ 淘金” ，但到了1960年代后期，美国大学捐赠基金管理人又被迫采取起比较保守的投资策略，因为当时法律只允许将捐赠基金投向能产生一定收益的地方( 这里的收益包括：抵押收益，不动产收益，红利和利息等等) 。然而，当时证券市场飞速膨胀，许多捐赠基金事实上被大量投资于公司[ 收稿日期] 2007 07 03( 作者简介] 张敏( 1978一) ，男，浙江宁波人，现系上海交通大学法学院博士生，研究方向为比较法学· 78· 万方数据

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