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基于标杆上网电价的风电投资决策分析模型研究 徐 雯雯 ( 中国矿 业大学管理学院江苏徐州221 1 16) 摘要 ： 为进一步促进风 电产业持续健康发展， 我国发布了 (关于完善风力上 网电价政策的通知》 ， 根据风 能资源状况和工程建设条件． 将全 国分为四类 风能资源区， 并相应制定风电标杆上网电价。这一政策 ， 对于风电产业投资来说， 无疑是一利好 消息．但 同常规能源发电投 资相 比， 由 于我 国风电起步较晚， 政策较不成熟， 风 电也具有更大的投资风险。 因此对 于风 电投资者而言， 迫切需要一个可将风 险量化的投资辅助决策工具． 关键词 ： 风电标杆上 网电价： 实物期权： 投资决策 一、 引言 目前 ， 虽然我 国煤电和水电仍是发电投资的主体， 但 由于生态环境 不断 恶化 ， 资源短缺 问题 日益凸显， 人们将 目光纷纷转 向可再生能源发 电， 特别是风力发 电。为进一步促进风电产业持续健康发展， 我国发布 了《 关于完善风力上网电价政策的通知) ， 根据 风能资源状况和工程建 设条件 ， 将全国分为四类风能资源区， 井相应制定风电标杆上 网电价。 这一政策， 对于风 电产业投资来说， 无疑是一利好消息 ．但与传统能源 发电投资相比， 风力发电仍具有较大的风险。因此， 无论是对风电投资 者而言 ， 还是对风 电投资政策制定者而言 ， 均迫切需要一个可将风 电投 资风 险量化的投资辅助决策工具。 因此， 本文将实物期权理论用于风 电投资决策分析， 建立了适用于 我 国的风力投 资决策的分析模 型。该模型基于国内风 电投资环境的分 析 ， 综合考虑了风电标杆上网电价、 风电场投 资及运行成本、 CDM 交易 等 因素 ， 为风电投资者提供了量化的投 资辅助 决策工 具， 同时 ， 还可作 为政策制定者制定合理投资政簧的量化分析工具。 二 、 标杆上网电价政策的引入 与建模 1、风电特点及我 国投资政策概述 1． 1 风电特点 风力发电， 在我 国起步较 晚， 跟 风能发 电强 国荷兰 、 美 国比还有不 少的差距。风力发电的特 点是随机性强， 难控制 ， 不稳 定， 地域性等 。 这 些特点使得风 电无法在现有的科技 条件下作为主干 电力使用，调峰调 频能力亦不尽人意．风电进网， 对电网会造成波动 ， 如果调度处理不当 或不及时， 有引发电网事故的可能。 风电的介入还需增加调峰等调频容 量， 增大电网的投资。但风力发电， 因无污染， 可 再生等优势， 在如今大 力呼吁低碳、 保护环境的时刻， 已成为全球关注的发 电形式。风电的运 行成本低， 基本上没有生产成本， 仅需少量的运行维护 费用。风电收益 主要取决于实际发电量和上网电价。实发 电量受风 力和所连接 电网承 受能力的限制。风 电上网电价具体取决于相关的投资政策。 1． 2 我国风电标杆上网电价政策 国家发改委 2009 年正式公布 《 关于完善风力发 电上网电价政策的 通知》 全文。该文件公布 了按风力资源 从优到劣划分的 I 、 Ⅱ、 Ⅲ、 Ⅳ类 风力 资源区的具体地域。四类风电标杆价 区水平分别为每千 瓦时 0． 5l 元 、 0． 54 元、 0． 58 元和 0． 61 元。I 类风资源区包括内蒙古 自治区除赤峰 市、 通辽市、 兴安盟、 呼伦贝尔市 以外其他地区； 新疆维吾尔 自治区乌鲁 木齐 市、 伊犁哈萨克族 自治州 、 昌吉回族 自治 州、 克拉玛依市 、 石河子 市 。Ⅱ类风资源区即五毛四价区 ， 包括河北省张家口市、 承德市 ； 内蒙古 自治区赤峰市、 通辽市、 兴安盟、 呼伦贝尔市： 甘肃省张掖市、 嘉峪关市、 酒泉市。 Ⅲ类风资源区即五毛八价区， 包括吉林省白城市、 松原市： 黑龙 江省鸡西市、 双鸭 山市、 七台河市、 绥化市 、 伊春市， 大兴安岭地 区； 甘肃 省除张掖市 、 嘉峪关市、 酒泉市 以外其他地 区； 新疆维 吾尔 自治区除乌 鲁木齐市、 伊犁哈萨克族 自治州 、 昌吉回族 自治州、 克拉玛依市、 石河子 市 以外其他地 区； 宁夏回族 自治区。 Ⅳ类风资源区即六毛一价 区， 为除 I 类 、 Ⅱ类、 Ⅲ类资源区以外的其他地 区． 文件规定， 该上网价标准 自2009 年 8 月 1 日起实行．2009 年 8月 1 日之前核准的风电项 目， 上网电价仍按原有规定执行。继续实行风 电 价格 费用分摊制度．风电上网电价在当地脱硫燃煤机组标杆上网电价 以内的部分， 由当地省级电网负担： 高出部分， 通过全 国征收的可再 生 能源 电价附加分摊解决。 脱硫燃煤机组标杆上网电价调整后， 风电上 网 电价 中由当地电网负担的部分要相应调整。 一30一 l -3我国其它主要风电投资政策 ( I) 0 7再生能源法》 对风电产业给予支持 《 可再生能源法' 允许多种投资主体进 入可再生能源 领域 ， 从法律 上为 以风电为代表的新能源快速发展提供了政策 上的支持．该法基本 确定 了风电发展的三项原则： 一是对风电要实行保护性固定 电价． 在成 本上 ， 保证有合理 的利润； 二是电网无条件收购风 电， 价 差由参加 网分 摊： 三是国家财政设立专项资金， 支持可再生能源 发展．政策上的有力 支持将为风电运营带来利好． (2) 清洁发展机制(CDM) 在我国， 风电场项 目可申请清洁发展机制(CDM) 的支持， 通 过出售 和转让温 室气体减排量的方式增加项 目收益． 2、风电投资决策分析模型 由于政府相关风 电投资政策的不确定性， 使得风 电投资和水电、 火 电等投资相比， 具有更大的投 资风险。 因此， 投资者在进行投瓷决策时． 更应将政 策的不确定性计算在 内。 本文基于风 电上网标杆 电价政策 ， 并 综合各种风电投资影响 因素。根据实物期权理论 建立风 电投资决策分 析模型。 投资者在进行投资决策时， 首先应制定出投资决策标准。 然后， 在对政府 风电投资政策作出预测的基础上，根据 已有政策信息及预测 分析， 利用二叉树模型构建期权 ， 并结合项 目资产总值模 型， 对项 目价 值及投资成本进行估算， 计算 出项 目的 与 ， 根据事先制定的投资决策标准作出投 资决策 。下文将对风电 投资决策分析步骤中所应用到的标准 、 模型及相关计算进行说明。 2． 1投资决策标准 投资者在做投资决策时需要有一个决策标准 ，传统上经常 以 NPV 的大小 r 作为衡量标准。项 目总利润 由项 目收益与运行成本之差定 义 ， 又称为项 目总值。在计算 时， 假定投资决策一经做 出就不 再 修改。但是在实际中， 投资决策会随着市场环 境的变化而做出调整． 考虑到投资决策的灵活可变性， 实物期权理论将传 统的 NPV 扩展 为 eNPV 。eNPV 即是考虑决策灵活性的项 目挣现值 。基于实物期权理 论的企业投资决策标准 为： (1) 越高 ， 则项 目的可行性越高； (2) 仅当 启动投资项 目． 2． 2 二叉树模型 风电项 目由于存在政策、 市场、 技术等多方面 的不确定因素， 因此， 企业应该等待合适的投资时机 ， 通过延迟投 资来规避投资风险。 企业有 权在项 目许可证有效期结束之前根据市场情况 决定何 时启动投资项 目 (即延迟投资期权) 。 根据 Mcdonald． I乙Siege1． E(1986)的理论， 如果获取该项 目的公 司 仅拥有这一个资产， 可假设风电项 目资产的总值， 即该项 目在运营期内 的总利润 V 随时间的变化服从几何布朗运动规律， 即 M 与 。最后 比较 M 叮 ， 非负的项 目为可行项 目， 而 非负且不小于 ， N 时 ， 才 ： Ⅱdt + at = Ⅱ。 dz(1) LIJ 一+ ( 1) 式中： 准布 朗运动： t 为时间。 金融界通常会根据无套利 的假设 ，将无风险评估方法应用到实物 期权理论中， 即用无风险利率 r 代替( D 式 中的增长率 ， 并用 r 作为贴 现计算的贴现率 ．若以二叉树模型来近似描述 以上随机过程， 令 V (k， i) 为项 目总值函数。 表示在第 k 期第 i 步选择 的项 目总值 ， 将项 目许可 为项 目资产总值的增 长率， 口为相应的波动率： ￡为标