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    188宝金博页面版: 新型肥料供应商 成长可期

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    内容提示： 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_User 5017291 5017244 5017356 HeaderTable_Stock 002470 增持 investRatingChange.first 13021000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发...

    文档格式：PDF | 页数：17 | 浏览次数：5 | 上传日期：2015-05-24 10:45:57 | 文档星级：
    影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_User 5017291 5017244 5017356 HeaderTable_Stock 002470 增持 investRatingChange.first 13021000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生首次报告 【公司·证券研究报告】 公司主要财务信息 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 同比增长 5,479 31.7% 7,627 39.2% 8,949 17.3% 12,889 44.0% 15,870 23.1% 营业利润（百万元） 383 539 691 1,032 1,344 同比增长 60.8% 40.7% 28.2% 49.2% 30.2% 归属母公司净利润（百万元） 314 436 563 830 1,072 同比增长 47.3% 39.1% 29.1% 47.3% 29.2% 每股收益（元） 0.45 0.62 0.80 1.19 1.53 毛利率 12.6% 13.2% 14.7% 15.5% 16.0% 净利率 5.7% 5.7% 6.3% 6.4% 6.8% 净资产收益率 16.9% 15.0% 16.7% 20.7% 22.2% 市盈率（倍） 32.5 23.4 18.1 12.3 9.5 市净率（倍） 3.8 3.3 2.8 2.3 1.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 新型肥料供应商 成长可期 投资要点投资要点 ?主要推荐理由：1）金正大正在从传统二次加工为主的复合肥供应商向掌握缓释肥等新型肥料核心制造技术以及实践现代农化服务理念的新型肥料供应商转变。2）其次，在农村劳动力成本上升以及环保压力提高的背景下，公司生产的缓控释肥、硝基复合肥等新型肥料因其具有节肥增效、耗工少等优点将成为未来快速增长的化肥产品。我们预计公司 2012-2013 年缓控释肥、硝基复合肥等高毛利的新型肥料产能分别为 200 吨、400 吨，占总产能的 41%、61%。 ?公司掌握缓控释肥膜材料配方、缓控释肥机理等核心技术，同时是缓控释肥公司掌握缓控释肥膜材料配方、缓控释肥机理等核心技术，同时是缓控释肥行业和国家标准的，行业和国家标准的，是该领域的行业龙头。是该领域的行业龙头。缓释肥具有节肥、增产、增效等特点，同时缓控释肥受相关产业政策支持,随着缓控释肥农化服务的推广，缓控释肥将出现爆发增长。预计未来 5 年，缓控释肥的年复合增长率仍将保持在 30%-50%左右，对应缓控释肥产量在 370 万吨至 750 万吨。 ?硝基复合肥主要适用于经济作物，具有速溶、肥料利用率等优点，目前国内硝基复合肥主要适用于经济作物，具有速溶、肥料利用率等优点，目前国内需求量在 3000 万吨万吨/年左右年左右， 而， 而 2011 年全国硝基复合肥产能在潜在潜在需求量在年全国硝基复合肥产能在 590 万，万，推广空间巨大。推广空间巨大。俄罗斯、波兰、法国、巴西、美国等硝酸铵占氮肥总产量的比例分别为 39.7%、30.9%、 27.5%、16.1%和 12.6%，而我国不足 5%，硝基态氮肥比例提高空间巨大。 ?公司采用“种肥同播”、测土配方等新形势的农化服务，帮助农民节约劳动公司采用“种肥同播”、测土配方等新形势的农化服务，帮助农民节约劳动成本，提高每亩产量，实现“增产增收”，从而加速缓控释肥的推广。2012年公司进一步加大种肥同播力度，同时启动了县级农化服务中心建设项目。 成本，提高每亩产量，实现“增产增收”，从而加速缓控释肥的推广。财务与估值财务与估值 ?我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.80 元/股、1.19 元/股、1.53元/股，参考可比公司 12 年平均 20 倍 PE 估值，对应目标价 16.09 元，首次给予公司增持评级。 风险提示风险提示 原材料单质肥价格上涨过快带来主要产品毛利率下降； 下游农户对新型肥料推广接受慢投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2012 年 04 月 25 日） 目标价格 14.60 元 16.09 元 52 周最高价/最低价 19.88/12.34 元 总股本/A 股（万股） 70000/24999 A 股市值（百万元） 10220 国家/地区 中国 行业 化工 报告发布日期 2012 年 04 月 26 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现（%） 相对表现（%） -2.7 -5.5 0.8 6.5 6.5 -3.9 -18.4 4.8 沪深 300（%） 2.9 -5.6 10.4 -23.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 杨云杨云 021-63325888*6071 yangyun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120006 王晶王晶 021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 联系人 虞小波虞小波 021-63325888*6065 yuxiaobo@orientsec.com.cn -41%-27%-14%0%14%11/0411/0511/0611/0711/0811/0911/1011/1111/1212/0112/0212/03金正大沪深300金正大 002470.SZ

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