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Ｍｏｎｅｙ Ｃｈｉ ｎａ 财经界论私募股权投后管理宁波开发投资集团 有限公司魏雪梅摘要:随着私募股权投资的 逐步发展， 相关从业人员 业已 开始 重视对投资项目 的 投后管理， 但对投后管理的 定位还是有所争议。 本文从私募股权投资在中 国 的 发展开始论述讨论了 投后 管理的 意义并指出 了 投后管理的 基本职责。关键词:投后管理 私募股权投资私募股权投资（Private Equity， 简称 PE）， 是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式 。从投资方式角度看，私募股权投资是指通过私募形式对私有企业， 即非上市企业进行的权益性投资， 在交易实施过程中附带考虑了 将来的退出 机制， 即通过上市、并购或管理层回购等方式， 出售持股获利。根据被投资企业发展阶段划分， 私募股权投资主要可分为创业风险投资(Venture Capital)、成长资本(Development Capital)、并购资本(Buy-out Capital)、 夹层投资(Mezzanine Capital)、Pre-IPO 投资(Pre-IPO Capi-tal)以及上市后私募投资(Private Investment in Public Equity，PIPE)。在我国私募股权投资发展可以分三个阶段：1999 年到 2006 年， 私募股权投资的模式正式开始进入中国 ， 其标准性事件为国际金融公司(IFC)入股上海银行。 在这期间也有一些境外私募股权投资机构以非正式的渠道直接投资一些有外资背景的中外合资企业， 但无论是资金规模或投资个案都不多， 且以风险投资(VC)模式为主。从 2006 年 A 股股权分置改革开始到 2009 年， 是私募股权投资快速发展的阶段。 这短短的三年时间， 由 于国家政策的导向 ， 给了 国内 私募股权投资内资股权投资基金快速发展的空间和机会， 在这期间出 现了大量的人民币 股权投资基金， 注册地主要集中在天津， 办公则以北京、上海深圳为主。 私募股权投资开始家喻户 晓。从 2009 年创业板开闸到 2012 年， 私募股权投资的发展远远偏离了理性发展， 。 由于一级市场超乎想象的高市盈率发行， 早期投资成功的私募股权投资赚的盆满钵满。 在巨大的财富示范效应下， 人民币 股权投资基金如雨后春笋般成立， 用全民 PE 来形容也不为过。 甚至一些地方政府和国有企业也成立不少产业基金。与投资膨胀相比， 目 前中国投后管理很不成熟。 尤其是在 2009 年以后， 在创业板 IPO 成功后， 参与其中的私募投资几十倍上百倍暴利的示范效应下。 各创投机构很容易筹资， 工作的重中之重是把募资投出去， 在全国各地看项目 、收集信息、谈判、向上级汇报、团队讨论、最终投资， 一个项目 忙完马上就忙下一个项目 ， 有些项目 在很长时间内 都没有进行投后管理。事实上私募股权投资期限较长， 一般一个项目 基本在三年及以上，投资流动性差。 但私募股权投资基金募集资金进行的是固定期限的投资， 在国内 ， 通常是 5 年左右， 随后必须将资金返还给投资者。 因此， 投资的资产是否安全非常重要， 关系到这个创投基金是否能够继续存活。由此投后管理就显得非常重要且不可或缺。2012 年以来， 股权投资通过所投企业上市退出 这条路已事实上关闭。 同时由于经济下滑， 各创投机构所投的企业多多少少都出了一些问题。 大家开始重视投后管理。 但对于投后管理本身， 还是有不同意见。其一、鉴于目 前优质项目 越来越稀缺， 不少中小规模 VC/PE 机构在选择项目 时处于比较尴尬的境地， “僧多粥少”的现状困扰着投资人。 除资金规模增长与业务领域的拓宽外，VC/PE 机构开始把投后管理视为对企业提供的增值服务并把此作为机构核心竞争力之一。 认为只有服务于被投企业， 以良好的投后管理增加 VC/PE 机构品牌的内 涵和价值，才有可能在众多机构中脱颖而出 ， 投后管理能力将是 VC/PE 未来赢得市场竞争的重要因素。其二、有人包括一些企业家和投资人认为， 企业做企业该做的事，投资人做投资人该做的事。 如果企业需要提升管理能力或扩大市场份额， 则由企业找专业的人来做。 所谓投后管理业就是通过参加企业董事会， 通过企业的财务报表了解分析企业的发展状况。我以为， 以上二种状况都有不妥之处。从企业的角度来看， 引 进战略投资者的第一目 的是为了 解决公司在发展过程中的资金问题。 到目 前为止， 我还没听说哪家企业是为了提高管理水平而引 进战略投资的。 如果为了市场或自 身发展， 相信精明的企业家会选择上下游的产业资本而不是一个财务投资者。 因此， 如果从这个思路上分析， 把投后管理视为对企业提供的增值服务并把此作为机构核心竞争力之一， 那么非产业资本的创投机构可以关门了 。 因为，不管是怎么厉害的投资人， 其专业之处在于资本运作而不是企业管理，你顶多能给企业家提供一些理论上的管理建议， 一些新的管理理念， 如果真有投行人以为他带个团队去一个企业能帮助企业快速提高， 等着吧， 最后一定是头破血流。 被企业家赶出门。 比如雷士照明的管理权之争， 就不需再多言了吧。从私募股权投资基金角度看， 是在有资金需求的企业中发现有投资价值的企业。 把基金的钱投入进去， 分享企业快速发展的成果。 从这方面来说， 私募股权投资基金和企业各取所需， 互利互惠。 当然， 在国内现在非理性的全民 PE 状态下， 很多东西都被扭曲了 。90%以上的 PE 机构只做 Pre-IPO 投资， 其实按中国证监会对拟上市公司的要求， 能基本达到上市条件的这部分企业大部分是不缺资金的， 事实上， 由 于这部分企业经营情况良好， 他们很容易从银行那里得到条件优惠的各种项目贷款， 比起用股权来换资金， 银行贷款无疑是更加便宜快捷。 所以， 出现了 很多不正常的现象， 一些 PE 机构通过各种关系（经常是通过政府官员 ）取得项目 ， 强行参股质地较好的企业， 通过快速上市从二级市场退出获取暴利。 这时，PE 的核心竞争力是“关系”， 其增值服务是给予企业额外的政府资源倾斜， 这些年 PE 腐败最近也经常见诸于网络， 这里就不再累述。 但这绝非的 PE 的本份， 也不是 PE 能够健康发展的途径。投后管理， 就我认为其根本是为私募股权投资基金服务的。 不管是VC 还是 PE， 在投资之前都会对拟投资企业做尽职调查， 包括财务尽职调查、法律尽职调查以及商业尽职调查。 企业也会提供一份详细的商业计划书， 在协商一致决定投资时， 双方一般就企业未来业绩会达成一份协议。 一般企业会对业绩有所承诺， 并且会承诺业绩不能达到时对投资方会以现金或股权方式进行补偿（所谓的业绩对赌协议）。 因此， 做投后管理， 最主要的目 的是确保投资资金的安全。 私募股权投资机构成立投后管理机构， 派遣投后管理人员 ， 是为了 及时知道企业的经营发展状况； 确定企业是否将资金投到商业计划书设定的投资用 途， 有否被占用、挪用； 投资效果是否和预期有偏差。 这是对基金投资人负责。至于对企业的增值服务， 我以为是私募股权投资机构履行股东的投资理财87