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    内容提示： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main]证券研究报告 | 行业专题 通信 2025 年 02 月 25 日 通信 优于大市（维持） 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《DeepSeek 打破 scaling law，国产 基 础 设 施 打 造 价 值 网 络 》，2025.2.22 2.《DeepSeek 加速基础设施和商业模式成熟》，2025.2.15 3.《DeepSeek 快速渗透，商业模式优势加速基础设施爆发》，2025.2.8 4.《DeepSeek，中国算力模式胜出的加速器》，20...

    文档格式：PDF | 页数：42 | 浏览次数：13 | 上传日期：2025-02-27 11:16:49 | 文档星级：
    请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main]证券研究报告 | 行业专题 通信 2025 年 02 月 25 日 通信 优于大市（维持） 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《DeepSeek 打破 scaling law，国产 基 础 设 施 打 造 价 值 网 络 》，2025.2.22 2.《DeepSeek 加速基础设施和商业模式成熟》，2025.2.15 3.《DeepSeek 快速渗透，商业模式优势加速基础设施爆发》，2025.2.8 4.《DeepSeek，中国算力模式胜出的加速器》，2025.2.5 5.《AI 基础设施助推“玩具场景”，C 端应用或将放量》，2025.1.25 IDC 行业深度：DeepSeek 加速国产算力链形成闭环，价值网络有望井喷 [Table_Summary]投资要点： ? 算力体现网络价值，AIDC 成为基建先锋。IDC 利用已有的互联网通信线路和带宽资源，建立标准化的电信专业级机房环境，为企业和政府提供服务器托管、租用以及相关增值等方面的全方位服务。我国 IDC 行业快速发展，数据中心机架总规模由 2019 年的 315 万架增长至 2023 年的 810 万架，但也造成了短期市场供给过剩的问题，其中一线城市机房上架率仍处在高位，但中西部以及东北地区算力需求有限，机房上架率较低，在供需失衡的背景下，部分公司 IDC 租金出现不同幅度下滑。 ? 于 基于 AI 需求拉动及国内能耗考评趋严，我们认为 IDC 供需格局有望改善： ? 需求侧：AI 大模型迭代发展，有望拉动 AIDC 需求。自 ChatGpt 火爆以来，国内大模型层出不穷，且性能后来居上，如 Deepseek-R1 性能比肩 OpenAI o1 正式版，且使用成本低廉，API 服务定价为每百万输入 tokens 1 元（缓存命中）/ 4 元（缓存未命中），每百万输出 tokens 16 元，与之对应的 OpenAI o1 价格分别为55、110、438 元。 我们认为在随着 Deepseek 以及类似的低成本推理模型的逐渐普及，推理成本及价格大幅削减或将带来应用侧繁荣，从而带动总算力需求的大幅动 提升，进而带动 AIDC 需求。此外从资本开支的视角来看，国内云厂商、国外云厂商以及国内运营商均大幅增加 AI 相关的投入，AIDC 需求保持景气。 ? 数据中心供给加速出清，关注智算中心交换机、服务器需求。国家对数据中心的监管从粗狂到精细，并明显向智算中心倾斜，关注的重点从降低 PUE 转变到如何提升能源-算力的转换效率上。我们认为在一系列政策组合下，存量数据中心将加速出清，机柜功率密度将逐步提升，租金有望企稳。同时，随着 AIDC 需求的快速提升，我们认为服务器、交换机产业有望深度受益，建议关注国内相关企业。 ? 盈利能力分析：新建数据中心收益可观。数据中心租赁方式分为零售型和批发型，其中零售型数据中心主要面向中小型企业客户，上架率相对较低，但单机柜租金收入较高；而批发型数据中心则服务于大型企业，提供高度定制化的大容量模块化空间，上架率较高，但单机柜租金收入较低。我们以奥飞数据新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和 C 栋）项目为例，测算项目项目所得税后投资回收期为 6.7 年（含建设期），所得税后内部收益率为 12.3%，在考虑贷款的情况下，资本金 IRR 高达 25.8%。 ? 投资建议：在 AI 驱动以及政策监管趋严的背景下，国内 IDC 行业供需格局有望边际改善，我们认为拥有核心区域数据中心资源以及布局 AIDC 的头部企业将率先受益，同时交换机、服务器厂商也将受益 AIDC 建设浪潮。建议关注：IDC 运营商：【润泽科技】【光环新网】【奥飞数据】【数据港】；交换机厂商：【锐捷网络】【紫光股份】【菲菱科思】。 ? 风险提示： 行业竞争加剧；算力资本开支不及预期；IDC 建设不及预期 -22%-11%0%11%22%33%44%55%2024-02 2024-06 2024-10通信 沪深300

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