188宝金博页面版

请务必阅读正文之后的重要声明部分中国财险：《保险法》修订拟放开四倍杠杆约束，现金分红率有望提进一步提升中国财险（02328.HK）保险Ⅱ证券研究报告/公司点评报告 2026 年 09 月 05 日评级 ： 买入 （维持）分析师：葛玉翔执业证书编号： 执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号： 执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)22,242.77流通股本(百万股)6,899.29市价(港元)17.55市值(百万港元)390,360.53流通市值(百万港元)121,082.61股价与行业 股价与行业-市场走势对比 市场走势对比相关报告1、《中国财险 1H26 业绩点评：核心财务指标创出新准则实施以来半年新高》2026-08-302、《中国财险观点更新：非车综合治理成效初显，方案升级夯实承保盈利预期》2026-08-253、《中国财险更新：有业绩没抛压的高息红利股》2026-06-17公司盈利预测及估值指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E归母净利润（百万元） 32,173 40,370 41,660 44,204 46,691增长率 yoy% 30.9% 25.5% 3.2% 6.1% 5.6%每股收益（元） 1.45 1.82 1.87 1.99 2.10每股净资产 11.60 12.86 14.14 15.40 16.70净资产收益率 13.0% 14.7% 13.7% 13.3% 13.0%P/B 1.31 1.18 1.07 0.99 0.91股息率 3.6% 4.5% 4.8% 5.2% 5.7%备注：股价截止自2026 年 09 月 04 日收盘价报告摘要? 事件 ： 金监总局发布 关于 《 中华人民共和国保险法 （ 修订草案征求意见稿 ） 》 公开征求意见的通知 ， 其中拟删除原 《 保险法 》 第 102 条 “ 经营财产保险业务的保险公司当年自留保险费，不得超过其实有资本金加公积金总和的四倍 ” 。? 此前四倍杠杆的约束一定程度上限制了中国财险现金分红率的上限。根据相关规范，自留保费是指，保险人按照保险合同约定向投保人收取的全部保费减去分保给再保险人后的金额（也即，=保费+分入保费-分出保费）。资本金加公积金主要包括的财务报表科目为股本、资本公积、其他综合收益和盈余公积。我们认为，以中国财险为例，当前该杠杆倍数在 4 倍以内（我们根据 2025 年的公开财务数据测算值为 3.4 倍，但自留保费与实有资本金加公积金为旧准则下内部管理口径，公开财务数据拟合存在一定偏差）。不过，从边际来看，公司会考虑分子自留保费增速与分母资本金加公积金增速保持一致，因此固定四倍杠杆可能要求公积金与资本同步增长，一定程度上会约束现金分红水平上限。我们认为，本次征求意见稿删除后，留存收益可以不再机械跟随保费扩张，从而提高可分配利润的灵活性。进一步，将对公司产生下列影响：1）提高优质业务自留率；2）提高潜在现金分红水平，提升中长期 ROE 中枢；3）降低分红削弱业务增长能力的担忧。? 我们认为 ， 该四倍杠杆的监管约束性相对 滞后 ， 有必要 进行删除 。原《保险法》对自留保费的约束，主要为防止财险公司保费过快增长超越自身承保能力，监管对于自留保费出现超标的公司，会采取增加资本金、安排再保险等整改措施。彼时我国财险公司保费收入持续保持两位数，当前增速逐步回落至低个位数（甚至车险业务出现负增长压力），并且近年来偿二代二期和资负新规均对保险公司资本金管理提出了更为全面的要求，删除四倍杠杆约束具备可行性和合理性。? 当前中国财险的分红政策为：旧准则下现金分红率不低于 当前中国财险的分红政策为：旧准则下现金分红率不低于 40%，力争实现每股分红 ，力争实现每股分红（ （dps）稳健增长，并 ）稳健增长，并 推动股息率长期保持在行业合理、对投资者友好的区间 。此前公司发布 2026 年中报，公司中期拟派发股息 0.34 元/股，同比增长 41.7%（同期净利润增速为 32.0%），指向 dps 增速仍快于 eps 增速。新准则实施后，由于权益市场波动对公司净利润产生较大影响，公司当前仍以旧准则口径确定现金分红水平，2023年至 2025 年年度累计派息占净利润比例分别为 44.2%、37.3%和 37.5%。我们认为本次取消四倍杠杆约束，公司潜在分红率中枢若从当前 40%左右，提升至 45%-50%区间，进一步提升公司潜在股息率水平和财务投资者的吸引力。? 投资建议 ： 中国财险点评 ： 《 保险法 》 修订拟放开四倍杠杆约束 ， 现金分红率有望提进一步提升。 。我们维持盈利预测，预计 2026-28 年归母净利润为 416.60、442.04 和466.91 亿元，同比增速为 3.2%、6.1%和 5.6%，公司兼备高股息红利和景气度上行的特征，估值倍数有望进一步释放，维持“买入”评级。? 风险提示：自然灾害高发，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险