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188宝金博页面版: 案例调整净现值法在杠杆收购评估中的应用

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内容提示: 附录 17A 调整净现值法在杠杆收购评估中的应用 引言 杠杆收购(LBO)是上市或非上市公司的一小部分权益投资者主要通过举债对公司进行的收购。收购方用经营或出售资产所得现金清偿巨额债务本金和利息。收购方一般希望在 3—7 年内通过公开发行股票或被其他公司反收购来套现。只有当企业在前面几年能够获得足够的现金偿还债务,并且到期时有人愿意购买公司,收购才算成功。 在杠杆收购中,权益投资者希望能按规定时间表清偿债务。他们知道企业的负债_权益比会逐年下降,并能够预测未来经营所需的债务融资量。在这种情况下,由于资本结构一直在变动,所以调整净现值法...

文档格式:DOC | 页数:4 | 浏览次数:38 | 上传日期:2021-04-26 16:28:23 | 文档星级:
附录 17A 调整净现值法在杠杆收购评估中的应用 引言 杠杆收购(LBO)是上市或非上市公司的一小部分权益投资者主要通过举债对公司进行的收购。收购方用经营或出售资产所得现金清偿巨额债务本金和利息。收购方一般希望在 3—7 年内通过公开发行股票或被其他公司反收购来套现。只有当企业在前面几年能够获得足够的现金偿还债务,并且到期时有人愿意购买公司,收购才算成功。 在杠杆收购中,权益投资者希望能按规定时间表清偿债务。他们知道企业的负债_权益比会逐年下降,并能够预测未来经营所需的债务融资量。在这种情况下,由于资本结构一直在变动,所以调整净现值法(APV)比加权平均资本成本法更加适用。本附录将介绍 APV 法在历史上最大的杠杆收购——RJR 纳贝斯克收购案——中的应用。 RJR 纳贝斯克杠杆收购 1988 年夏季,RJR 的股价在 55 美元左右波动,此时该企业有 50 亿美元的负债。企业的 CEO联合几个资深管理人员宣告以每股 75 美元要约收购该企业。在管理层发出收购要约数日内,KKR(Kohlberg、Kravis 和 Roberts)出价每股 90 美元参与竞争。到该年 11 月底,KKR 以每股 109 美元,即总共 250 亿美元收购了该公司。这里我们用 APV 法分析一下 KKR 的制胜策略。 本章介绍的 APV 法既可用于公司评估,也可用于项目评估。按照这种方法,有杠杆企业的最大值(V)等于其在全权益情况下的价值(V)加上其资产所能支持的负债的利息节税额的现值(PVTS)。 11 这种关系可表达为 V L =V U +PVTS ∞ UCF t ∞ T c r B B t-1 = ∑ ————— + ∑ ————— t=1 (1+r 0 )t t=1 (1+rB )t 在此式的第二部分,UCF 是 t 年的由经营所产生的无杠杆现金流量,按必要的资产收益率 r 0折现,得到公司的全权益价值。B t-1 表示在第 t-1 年末的负债余额,第 t 年的利息是按上年末的负债余额计算的,为 r B B t-1 。T c r B B t-1 是第 t 年节税额,按企业的贷款利率 r B 折现。12 KKR 计划卖掉 RJR 的几个食品部门,以对企业余下的部分进行更加有效的经营。表 17A-1列示了 KKR 对 RJR 在这种情况下的预计的无杠杆现金流量。 表 表 17A-1 RJR 的经营性现金流量 (单位:百万美元) 1989 1990 1991 1992 1993 经营利润 2620 3410 3645 3950 4310 所得税 8911142122213261448 税后利润 1729 2268 2423 2624 2862 加:折旧 449 475 475 475 475 减:资本性支出 522 512 525 538 551 减:营运资本增量 (203) (275)200 225 250

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