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请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 内衣行业专题研究 中性 （维持评级） 2015年 10月 09日 一年该行业与沪深300走势比较 1.0 1.5 2.0 2.5 O-14 D-14 F-15 A-15 J-15 A-15 纺织服装及日化 沪深300 相关研究报告： 《纺织服装及日化行业周报：业绩为王，精选 低估值优质成长白马》 ——2015-07-07 《跨境电商系列报告之二：进口篇：进口商品 或将迎来税收政策调整，掘金跨境电商投资机 会》 ——2015-05-19 《纺织服装及日化行业周报：从朗姿收购联众 谈境外上市公司回归》 ——2015-04-28 《纺织服装及日化行业周报：重点关注港股市 场投资新机遇》 ——2015-03-31 《纺织服装及日化行业周报：电子竞技蓬勃发 展， WCA 向全球顶级赛事迈进》 —— 2015-03-16 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其 它任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业专题 从华歌尔和维多利亚的秘密看中国内衣的发展之路 ? 女性内衣成长空间广阔，消费升级属性显著 内衣品类特别是女性内衣消费升级属性明显，高品质的女性内衣关乎女性的 健康和形象，内衣消费对于品牌的忠诚度高，这点上不同于休闲服品类，特 别是随着年龄的增大，内衣方面的诉求会更为细致和情感化，同时也需要相 应的现场服务。内衣行业集中度的提升是有国际路径可借鉴的，中国目前 CR3 仅为 6.8%，在美国（CR3 为 40.5%）、日本（CR3 为 20.7%）和英国（CR3 为 37.6%）等国，内衣行业都有大公司出现，这点上内衣行业优于女装行业。 ? 内衣企业成长路径：品牌 VS渠道 国内内衣市场在演变过程中，逐步形成了两条路径：一类是以品牌塑造为核 心、多品牌延伸、终端多为百货和购物中心、自营比重较高的中高端品牌成 长路径，代表企业有汇洁股份、安莉芳等；另一类是以街店渠道扩张为核心 的、大众化高性价比品牌定位、经销加盟为主要经营模式的成长路径，代表 企业为都市丽人。第一类为了保证品牌的研发和品质，往往自己控制或者拥 有核心环节供应链；第二类为了保证快周转专注渠道拓展，供应链往往外包。 ? 新竞争常态下内衣行业发展路在何方 1.国内内衣行业集中度远低于海外，兼并收购机会大:国际的内衣巨头多是多 品牌集团的模式，根据其在品类、区域、渠道和细分人群方面的需要，进行 兼并收购，达到品牌管理和渠道的协同效应，加强市场渗透、完善品牌组合、 提升市场份额；2.多品类拓展，掘金男士、运动内衣、袜子、婴童、少女、专 业、塑形等品类；3.内衣电商差异化定位是关键：对于标准化程度较高的品类， 例如保暖内衣、家居服、打底裤等，在线上发展空间更大，女性内衣的文胸 品类特别是中高端文胸特别注重试穿与线下体验，线上锁定相对年轻的消费 者，但随着年龄增大、收入提升，有回归线下、消费升级的内在诉求。 ? 他山之石：华歌尔和维多利亚的秘密 作为全球最大的内衣企业，华歌尔和维多利亚的秘密的成功路径对于本土品 牌颇具借鉴意义。华歌尔：革命性、创造性的新品研发一直是华歌尔引领行 业数十年的秘诀；品类拓展丰富化，打开成长空间；全球化拓展。维多利亚 的秘密:定位性感时尚，目标群体明确；营销能力出众，维秘时尚秀风靡全球。 ? 重点关注标的：汇洁股份、健盛集团 1.汇洁股份:中高档内衣领军企业，受益消费升级和行业集中度提升，多品牌 运作渐趋成熟，增长来自于渠道拓展、电商销售和副牌发力；预计 15~17 年 EPS 为 0.79/0.98/1.18 元，首次给予买入评级；2.健盛集团：全球中高端棉 袜龙头，迎来产能快速释放期，预计未来 2~3 年将保持 20~30%产能增速， 同时越南项目充分受益欧美贸易政策，将极大刺激客户订单需求，满足越南 项目新增产能，预计 15~17 年 EPS 为 0.35/0.45/0.57 元，首次给予增持评级。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2015E 2016E 2015E 2016E 603558 健盛集团 增持 14.86 4458 0.35 0.45 42.9 33.3 002763 汇洁股份 买入 30.00 6480 0.79 0.98 38.1 30.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测