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    188宝金博页面版: 模拟法在特许权项目投资回报分析中的运用

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    内容提示： 第 24 卷第 2 期 水 利 水 电 科 技 进 展 2004 年 4 月 模拟法在特许权项 目投资回报分析中的运用 于 国安 ， 杨 建 基 (河 海大 学 国 际工商 学 院 ， 江苏 南 京210098) 摘要 ： 对基础设施特许权合 约 中的投 资回报 率概 率分布进行数值模拟 ， 提 出了一种运 用数值模拟 法 来研 究特许权 项 目投 资风 险的 方 法 ， 选择 允许 的资本 回报 率作 为折现 率来计 算 总的财 务 净 现值 NPV， 通过对一定合约参 数下特许 权项 目的 NPV 的数值 模拟计 算和统计分析 ， 可 以得 到 NPV 的概 率分布 ， NPV 小于零的概 率被 用来描 述投 资回报风 险 ． 特 许权人 ...

    文档格式：PDF | 页数：4 | 浏览次数：24 | 上传日期：2013-10-13 15:31:46 | 文档星级：
    第 24 卷第 2 期 水 利 水 电 科 技 进 展 2004 年 4 月 模拟法在特许权项 目投资回报分析中的运用 于 国安 ， 杨 建 基 (河 海大 学 国 际工商 学 院 ， 江苏 南 京210098) 摘要 ： 对基础设施特许权合 约 中的投 资回报 率概 率分布进行数值模拟 ， 提 出了一种运 用数值模拟 法 来研 究特许权 项 目投 资风 险的 方 法 ， 选择 允许 的资本 回报 率作 为折现 率来计 算 总的财 务 净 现值 NPV， 通过对一定合约参 数下特许 权项 目的 NPV 的数值 模拟计 算和统计分析 ， 可 以得 到 NPV 的概 率分布 ， NPV 小于零的概 率被 用来描 述投 资回报风 险 ． 特 许权人 可 以接 受的 NPV 小于零 的概 率决 定 了特许 权合 约经济参数 需要 满足 的条件 ， 也 决定 了特许权合约应 当选择 的资本 回报 率水平 ． 关键词 ： 特许权 项 目； 风险分析 ； 模拟 分析 ； 概 率分布 ； 财务净现值 中图分类号 ： F283 文献标识码 ： A 文章编 号 ： 1006— 7647(2004)02— 0036— 03 目前 ， 为解决大规模的基础设施建设 中政府 财政 资金不足和经营管理效率不高 的难题 ， 我国基础设施 领域正进行着投资体制 的重大变革 ， 发展基础设施 项 目特许经营 ， 吸引私人 资本投资 、 经营基 础设施 ， 可 以 减轻政府的财政压力 ， 加快基础设施 的建设 ． 1特许权项 目的投资回报率 1． 1特许 权项 目投资 回报率 的作用 在基 础设施 特许经 营 中 ， 如 何确 定合理 的投 资 回报率 是政 府和投 资者 特别 关心 的 问题 ． 如果 特许 权合约 确定的投资 回报 率不 合 理 ， 可能 引发严 重 的 社会 经济问题 ． 政 府 方会 因为允 许 的 回报率 过高 而 遭到 民众 的反对和责难 ， 带来政 治损失 ； 投 资和运营 方可能会 因为允许 的 回报率过低 ， 造成企业亏损 ， 项 目经营 的持续性无法保证 ． 投 资 回报 率是特 许权 合约谈 判 中的核 心 问题 ． 特许权合约 中的很多 条款 ， 如 特许权期限 、 特许权费 用或项 目建设投 资 、 产 品价格水 平 、 政府 支持 程度或 财政补贴额 度等的确定都需要根据允许 的投 资 回报 率来分析 ． 根据 计算 回报率 时采 用基 数 的不 同 ， 投资 回报 率分为资产 回报 率和 资本 回报 率 ． 资 产 回报率 反映 项 目或企业全部 经 营资产 的赢 利能 力 ， 资本 回报 率 反 映项 目或企业 出资者 的投 资收益 率 ． 从理论 上讲 ， 资产 回报率 能够更好 地反映经 营者 的能力和努力情 况 ， 高能力 的经 营者往往有 更好 的声誉 ， 可 以低成本 融人 债务 资金 ． 但 是 ， 在特许权项 目中有政府 的特许 权合约作 为支持 ， 分析 资金 成本 的降低是 经 营者 的 能力或声 誉 的作 用 还是 特 许 权项 目的特 殊 性 的 作 用 ， 往往很 困难 ． 以资产 回报 率为 基本 指标 ， 可能 产 生经营者 因高 比例债务 融资获得高资本 回报 率的情 况 ， 而这种高收益 可能 是 由特许 权项 目的条 件产 生 的 ， 因而 ， 用资本 回报率 指标 有一定 的合理性 ． 1． 2特许 权项 目投资 回报率 的不 同控制方式 文献 [ 1] 指 出 ： 在特 许权项 目中 ， 政 府通 过特 许 权合 约控制投资 回报率 的方式 主要 有两 种 ， 固定 比 率 式和浮动 比率式 ． 所谓 固定 比率式 ， 即固定投资 回 报率 ， 是 由政 府部 门根据事先 预测 ， 经 过协 商给予投 资者一个 固定 的投 资 回报率 ． 例如 ， 印度政府 对能源 方面的 BOT 项 目， 保 证 给予 16％的 资本 回报 率 ． 固 定 的投资 回报率 ， 可 以降低 投资者的经 营风 险 ， 增加 项 目的吸 引力 ， 从而促使项 目成功实施 ． 但 固定 比率 式无法激励企业 努力降低成本 、 提高效率 ． 所谓 浮动 比率式 ， 即浮动式投资 回报率 ， 是 指政府和投资者通 过谈判协议 ， 确定投资 回报 率的上限和下 限 ， 经 营收 入超过 回报率上 限 的部分 属 于政府 所 有 ， 经 营收入 低于 回报率下 限时 由政府 补贴 ， 在 回报 率 上 下限 范 围内的经 营收入 为投资者所有 ． 如果特 许权合 约不 采用 固定 资本 回报率 合约 ， 那么对特许权项 目进 行 投资分 析 时 ， 项 目未来 的实 际资本 回报率 是一 个 随机变量 ， 有 三个方 面 的大 量 不确定 因素影 响特 许权项 目的资 本 回报率 ， 一是 投 资运 营方 的管理运 营能 力 和实 际付 出 的努力 程度 ； 二 是政府政策对特许项 目的影响 ， 如产品价格政策 、 作 者简介 ： 于 国安 ( 1964 - -) ， 男 ， 河 南 济源人 ， 博士 研究生 ， 主 要从事 投资 经济研 究 ·36 · 维普资讯 http://www.cqvip.com

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