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    188宝金博页面版: 商业贸易-百货

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    内容提示： 请务必阅读正文之后的免责条款 合肥百货（ 000417） 区域零售龙头的多 元价值 公司 已经形成以安徽。 目 前已涉足合肥在内 的 7 个地市， 以及数个县城） 为覆盖范围， 以连锁百货、 连锁卖场超市、 连锁家电零售各业态齐头并进的态势， 并控股全国排名居前的周谷堆农产品交易市。 与农产品<000061>合作）， 从销售规模上体现了 对渠道和网点的控制， 这也是决定零售企业价值的重要因素。 主要财务数据及预测 200420052006E 2007E2008E主营业务收入（ 万元） 207990 249738 323460 384028 442212 毛利率（ ％ ） 13.0311.7612.08 12.1612.12净利润（ 万元） 3063...

    文档格式：PDF | 页数：22 | 浏览次数：114 | 上传日期：2014-10-03 10:13:47 | 文档星级：
    请务必阅读正文之后的免责条款 合肥百货（ 000417） 区域零售龙头的多 元价值 公司 已经形成以安徽。 目 前已涉足合肥在内 的 7 个地市， 以及数个县城） 为覆盖范围， 以连锁百货、 连锁卖场超市、 连锁家电零售各业态齐头并进的态势， 并控股全国排名居前的周谷堆农产品交易市。 与农产品<000061>合作）， 从销售规模上体现了 对渠道和网点的控制， 这也是决定零售企业价值的重要因素。 主要财务数据及预测 200420052006E 2007E2008E主营业务收入（ 万元） 207990 249738 323460 384028 442212 毛利率（ ％ ） 13.0311.7612.08 12.1612.12净利润（ 万元） 3063 3324 4590 5702 6616 净资产收益率（ ％ ） 4.53 4.84 6.24 7.30 7.94 每股经营性现金流（ 元） 0.5870.852 0.585 0.669 0.727 每股收益(元) 注： 2006 年之后股本扩张， 与之前的 EPS 没有可比性。 资料来源： 海通证券研究所 0.162 0.176 0.187 0.232 0.269 相对特殊的股权结构、 公司 巨大并购价值引 发市场种种猜测。 公司 总市值 12.77 亿，相对比 2005 年 25 个亿、 2006 年有望达到 30 个亿的主营收入， 以 0.5 左右的 PS 对应安徽省商业龙头的地位， 公司 仍旧是 A 股市场上最有并购价值的商业企业之一。而公司 相对特殊的股权结构加剧了 股改后市场的相关猜测。 公司 主营收入增长显著， 毛利率有所下滑， 但下滑势头在 2006 年得到遏止。 公司已经从一家单体百货公司 发展成为以连锁百货、 连锁卖场超市、 连锁家电零售为主力， 农产品市场经营、 分销代理等为辅的全方位发展的区域零售龙头， 涉足安徽省7 个地市、 数个县城。 其中占收入比例 70％ 的百货（ 8 家直营店， 其中 5 家在合肥，1 家加盟店） 收入稳健增长， 超市业（ 7 家大卖。 其中 5 家在合肥， 30 余家社区超市） 增速显著。 由于超市占比扩大拉低了 公司 整体毛利率， 同时百货和超市的毛利率均有下滑趋势， 近年来毛利率指标一直呈现下滑趋势。 但 2006 年单季度指标显示： 2006 年经营情况优于 2005 年同期。 此外， 公司 控股、 与农产品合作的周谷堆农产品市场由于面积扩大也提升了 收益。 与同 类商业股的比较。 结果显示， 公司 盈利能力偏弱， 但在商业网络建设、 资产规模等方面也有较为明显的优势。 盈利预测。 公司 2006-2008 年 EPS 分别为 0.187 元、 0.232 元和 0.269 元； 每股经营性现金流也维持在比较高的水平上， 分别为 0.585 元、 0.669 元和 0.727 元。 估值与投资建议。 我们选择了 DCF、 PE 和分部门 PS 三种方法对公司 进行估值。 基于 7.74％ 的 WACC， 2％ 的永续增长率， 海通证券研究所 DCF 估值结果显示， 合肥百货的合理价值区间为 5.38－ 6.81 元； 简单 PE 估算的合理价值为 5.80 元； 分部门PS 估值结果为 7.44－ 8.61 元。 最后一种方法的估值结果要明显高一些， 因为这里面包含了 对公司 未来经营水平提升到市场一般水平的预期， 主要反映的是并购价值。我们调高投资评级为“增持“， 6 个月 目 标价为 5.80 元。 商业贸易－百货上上市市公公司司深深度度报报告告 增 持 （ 调高） 股票价格 12 月 14 日 收盘价 5.09 元 6 个月 内 目 标价 5.80 元 59 周内 股价波动 3.21-5.78 元 主要估值指标 2005 2006E 2007E市盈率 30.34 28.57 22.99 市净率 1.40 1.78 1.68 市销率 0.53 0.41 0.34 EV/EBITDA 9.44 7.10 5.15 股本结构 总股本（ 万股） 24601 流通 A 股（ 万股） 11722 B 股/H 股（ 万股） 0/0.00 市场表现 资料来源： 海通证券研究所 相关研究 合肥百货年报点评_买入， 维持 2006.3.28 合肥百货沟通后股改方案点评_复牌后维持买入评级 2006.1.4 合肥百货深度调研报告_买入， 首次推荐2005.9.23 合肥百三季报点评_买入， 维持 2005.10.24 商业贸易行业分析师 路 颖 电 话： 021-63411374 Email： luying@htsec.com 2006 年 12 月 18 日

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