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    188宝金博页面版: 社会服务行业专题：海外消费龙头复盘与商业模式比较-从增长弹性到商业模式护城河

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    内容提示： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容告 证券研究报告 | | 2026 年 08 月 11 日优于大市从增长弹性到商业模式护城河海外消费龙头复盘与商业模式比较核心观点 行业研究 · 行业专题社会服务优于大市 · 维持证券分析师：曾光 证券分析师：徐晴0755-82150809zengguang@guosen.com.cn xuqing3@guosen.com.cnS0980511040003 S0980526070004市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告《社会服务行业双周报（第 135 期）-AI 应用热度扩散，社服板块受益方向梳理》 ——2026-08-04《社会服务行业双周报（第 134 期）-港股社服板块迎估值修复：资金再...

    文档格式：PDF | 页数：73 | 浏览次数：3 | 上传日期：2026-08-13 20:31:45 | 文档星级：
    请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容告 证券研究报告 | | 2026 年 08 月 11 日优于大市从增长弹性到商业模式护城河海外消费龙头复盘与商业模式比较核心观点 行业研究 · 行业专题社会服务优于大市 · 维持证券分析师：曾光 证券分析师：徐晴0755-82150809zengguang@guosen.com.cn xuqing3@guosen.com.cnS0980511040003 S0980526070004市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告《社会服务行业双周报（第 135 期）-AI 应用热度扩散，社服板块受益方向梳理》 ——2026-08-04《社会服务行业双周报（第 134 期）-港股社服板块迎估值修复：资金再配置驱动，餐饮、188宝金博页面版领涨》 ——2026-07-22《社会服务行业投资策略：资金再平衡窗口，关注优质龙头低位修复及避暑游景区》 ——2026-07-21《社会服务行业双周报（第 133 期）-寿司赛道观察：跨周期性价比模型的高线渗透 国内寿司赛道观察：跨周期性价比模型的高线渗透》 ——2026-07-08《景区赛道投资框架系列（三） 旺季主题热度不减，成长叙事增添看点》 ——2026-06-30海外消费龙头复盘 ：我们选取酒店、餐饮、互联网平台及品质零售等多个美日资本市场消费子行业龙头（除日股瑞可利外，皆为美股），对其2023年起至2026年7 月30日的股价表现进行复盘。2023—2024年，疫后需求修复与AI应用（降本增效）推动酒店、直营餐饮和OTA等高弹性资产领先；2025年美国内需放缓，资金转向酒店、大众餐饮和质价比零售，市场对AI通用大模型对垂类平台的替代性担忧压制部分垂类平台估值；2026年地缘冲突与再通胀扰动增加，酒店延续创新高，餐饮、零售等成本敏感资产阶段承压，近期市场风格切换资金开始向前期回撤较多的垂类平台公司扩散。连锁业态之酒店 ：2023年至今（2026年7 月30日，下同），万豪国际、希尔顿集团和洲际酒店集团较2023 年初累计上涨约161%、157%和 196%。RevPAR回归常态化增长后，轻资产扩张、多元化的创收来源和回购继续推动EPS上行，2026年叠加世界杯催化，龙头股价再创新高。连锁业态之餐饮 ：2023至今Chipotle（墨式烧烤）/百胜集团/麦当劳/达美乐累计上涨约39%/31%/11/7%。2023—2024年Chipotle依靠经营杠杆弹性涨幅领先；2025年至今，百胜上涨约20%、麦当劳下跌约4%，表现优于Chipotle。内需放缓与成本压力下，性价比、供应链优势和轻资产结构共同强化大众餐饮韧性。互联网平台：2023 年至今瑞可利（Recruit,日股）/Expedia/Booking/多邻国(Duolingo)/Airbnb 累计上涨约207%/159%/103%/40%/37%。2025年以来，OTA、招聘和在线188宝金博页面版受AI大模型替代担忧压制，但盈利仍在释放；2026年Booking、Expedia、多邻国、瑞可利均较年内低点大幅反弹。AI Agent与OTA合作多于竞争，通用模型亦难短期复制垂类业务的履约闭环。品质零售： ：沃尔玛和开市客2023年初至2026年7月30日累计涨幅约145%和119%（2026 年受美国通胀影响有一定回撤）。性价比心智和供应链效率提供稳健的经营基。嵩狈、广告和平台服务等高毛利收入推动利润快于商品销售。通过对海外龙头的复盘，我们归纳了四项连锁业态穿越周期所具备的能力：即同店的长期内生增长力、门店网络的多元变现能力、标准模型的规模复制力 、 单店经营的抗通胀力。对标海外龙头，中国连锁业态仍有网络扩张、同店成长和收益质量改善空间。酒店商业模式最接近海外龙头，但2024年中国酒店连锁化率约40%，显著低于美国2025年的 73%，中高端升级、会员直销、会员衍生业务仍在提升通道。餐饮短期同店承压，但我国市场具备更强的新品研发土壤以及供应链优势，同店及连锁化率仍有长期成长动能。我国平台型企业虽然也面临 AI 大模型重构流量入口的压力 ， 但具有更强的经营壁垒。OTA方面，美国酒店连锁化率约73%、头部集团直销能力较强；中国酒店连锁化率仅约40%，携程、同程连接大量单体酒店及交通供给，并提供会员、交易和数字化经营服务，平台价值更深。本地生活方面，海外前置仓受城市密度和履约成本制约难以大范围铺开；美团依托高频订单、商户、骑手及门店仓、前置仓形成即时履约网络，物理壁垒更强。品质零售方面 ， 海外龙头的高估值与国内市场需求共同验证赛道价值 。沃尔玛、开市客在中个位数收入增长下仍获得较高估值；山姆中国2025年销售额约1,400亿元、付费会员超过千万，验证品质商超在我国的需求景气度。东方甄选自营产品占比快速提升，后续仍有复购率、渠道扩张和会员费收入提升空间。投资建议：多数中国消费龙头估值已进入历史低位区间，中长期配置赔率改善。重点关注华住集团-S、亚朵、百胜中国、美团-W、古茗、蜜雪集团、东方甄选、携程集团-S、同程旅行、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、锦江酒店、首旅酒店等。风险提示：宏观消费需求不及预期、行业竞争加剧、政策监管风险。

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