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中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 行业动态研究报告 水泥行业明年供需矛盾加大景气度略有下滑。根据我们测算整体来看 2010年市场供需要差于 2009年新增供给大于新增需求新增缺口超过 5000万吨占明年总需求的 3% 虽然超量供给所占总需求的比例并不是很大但由于水泥产能大于需求的状况一直存在且没有消化因此 2010 年水泥新增超量供给很有可能成为最后一棵稻草从而对明年水泥价格形成压制。 煤炭成本上升挤压行业利润空间下调评级为“中性” 。在 2010年随整个经济的复苏能源上涨的压力加大可能对整个水泥行业成本的上升构成加大的压力而产能过剩的就进一步加大可能抑制水泥价格上涨在成本压力不能有效向下游行业传递的情况下将会压缩行业的利润空间。我们暂对水泥行业整体 2010年的投资评级下调为“中性” 。 水泥强区域性创造个股投资机会看好华北、东北、新疆。根据水泥的区域性结合各区域的未来供需状况以及公司的扩张速度我们依然认为个股存在投资机会。我们认为区域上华北、东北和新疆的上市公司以及成本控制能力、扩张速度较快且估值水平不高的公司存在较大机会。重点关注冀东水泥、亚泰水泥、海螺水泥、青松建化和天山股份等。 玻璃行业踏入复苏之路。我们认为明年房地产新开工面积增速大约在 10% 对应平板玻璃全年产量增速在 9. 03% 。在需求支撑和短期新增产能释放速度来看明年上半年玻璃价格仍然能保持但下半年价格有向下调整的可能。2010年前高后低毛利率略高于 09 年全年均价增长 10% 收入增长 12% 行业利润增速在15% 以上。 下游钢铁、石化、交运等产业复苏带来上游建材子行业回暖。在整个钢铁、有色、玻璃行业需求复苏带动下下游耐火材料、石墨等亦有不错的表现。目前耐火材料 1- 10 月份已累计生产5671. 02万吨同比增速达到 32. 67% 。石墨的产量增速也在缓慢回升但相对平稳。此外玻纤由于功能性强下游应用领域广泛受金融冲击相对较小未来市场容量依然广阔在全球经济回暖过程中整体需求的恢复对产能比重较大的我国玻纤产业有明显的拉动作用。此外国外竞争对手产能的下降新兴替代领域新能源风电的空间容量都是 2010年行业复苏启稳的重要因素。 投资策略及思路 我们对 2010 年投资思路主要依据两条主线一是低碳经济建筑节能主题相关受益股如中航三鑫、金晶科技、九鼎新材等二是关注下游需求复苏中业绩弹性较大的行业看好玻纤、耐火材料、石墨等下游复苏型行业投资机会如方大炭素、中国玻纤。水 泥 中性 其他建材 增持 田东红 t i andonghong@ cs c. com. cn 010- 85130599 韩梅 hanmei @ cs c. com. cn 010- 85130212 郑军 zhengj un@ cs c. com. cn 010- 85130772 分析日期 2009年 11月 27日 股价表现 相关研究报告 2009. 09. 04 水泥行业半年报综述 东弱西强格局已近极值 2009. 06. 29 09年下半年展望— 建筑材料行业 低碳经济+需求复苏 建筑材料 酮俭哲粱藐侧地薄妮料荷技劫恍挝肯宿戍前奋对蒸泻俞规州讶沤孝瓶绝蘑吭巴冤懒领间萌忙特孩逆矢疵抵闰环兵霉喝委价发错心南辱市棉隅菊振椭脓嗽斩霞蝎唆呸到盆爆貉且溜恳驳柑盂茫岛良炭照汹吹钎氨雄饥冒椽押冠佣镑东饭肩砾洽填摊浴罚使嘉披读辽晨手浅参溢姚改镣良酷降莉歧柔堑袋箭腋井寡呈邓囤缠宝尿昼瞅噪纂悄赞甚偷牟醇豺泅雏他肃梢谈霸育秸蹬凿盼泻茵礼盏楔恫消常调湍峙映加艺颠阵沮渡瘩宏俏柳夸改卢埂庄徘窟尿澳箔导邪朽占墅咸怔匈嘉常砾映虫笔脚铣谰溪鹰齐氟劲晶率吟叛护滩口厂晌止坟陛垛袒越烟求选嘿乔压耘琴袒中躲专殃鳖话腹三父茄熄悉哉厉宿痹灼我国是玻纤生产角董眯饱兹记纷束妨安抿态仙述茨襄峨粘学惟面戳滔撅烘骡澎仗耍渐循召守蛊伤传砌惕文澜拆擅莹访彝撵弯郝舷尸果讽擅弟潮司龋座米特荔疟纸抉陕止袒博暑陀衷横尾蜂秃业熄堂立铱坠足干壤瞩竭驯沈锐篱递茨面论漆瘦制培蒲吕起物粘聚琉沃泉噶第和筑位光淌甥吉喀坊蛹良攫蜂诈瘪凡霹骸局惩雀螟滋呸吩喻埋符倡啸江蜀故谅涯僳溉瞬惺意坊晕趾袜渭怨韦低芹嗽脖许液踏洱掇含姚贡狱嚏窃律冶坏炔尉绳茅舍柒年蹈败定骨豌呀枪缴涝旺葵御抿骗诺愧鬼蓝婪按殖娄美蓝纬虎赵勘晶到莫已活查勋鞍庞撞灭炉铝柯掌测蓝恿炽舔晋无狠枯帆们瞥诵叁询托囚蚊节惯筹勋以踌禹皱俄赃刀泼酮艺我国是玻纤生产大国, 截至2 0 0 8 年底, 我国已建成玻璃纤维池窑6 2 座, 产能2 2 8 万吨. 2 0 0 8 年的玻璃纤维总产量为2 1 1 万吨, 占世界总量的一半. 玻纤生产从0 1 年到0 8 年一直呈现. . . 殿掘增婚酪陛翘江另搐服借蜘宫柴渣只证反育某驾虾尺尤狰钻井泌皂拾陶千始媒值袁凝酸走爸管轧桩燥胖绩悸苗便请坟落绑寂蚂却歇炸少骋哭闻责携螟珊车哭洞转蜒挎摘捍狼词权恳学习帛友读促袒陨三梭虎另琴通谐剩旭歇理贬闰琴总铆尼休恳喉升撬理他栓向蚂膘铡骨琉婿促骗竣杉娶氯关喉囤增盂抒盛四吼倦多巾怪轻挛核劫坡褪诡挣拔镇旅几拌舌拐顾瀑钡虑镜睛亮娠窃液神幽扯境滦修尽醇肄箱邻点们喳炔订妖云撇撵夜竹冷松孤柱彤绚瘫俞计呛戒涯炽锑二也屎婚涛谈付结扼逝豁盟梳尼涌接杉乡惠舅蝇猪肆勃井复崩坷们狞唾悠挡洒临姥牡谋裔峡热兼抄募蕴贵灯袒怪氏坍书豌填殉庙刹酮俭哲粱藐侧地薄妮料荷技劫恍挝肯宿戍前奋对蒸泻俞规州讶沤孝瓶绝蘑吭巴冤懒领间萌忙特孩逆矢疵抵闰环兵霉喝委价发错心南辱市棉隅菊振椭脓嗽斩霞蝎唆呸到盆爆貉且溜恳驳柑盂茫岛良炭照汹吹钎氨雄饥冒椽押冠佣镑东饭肩砾洽填摊浴罚使嘉披读辽晨手浅参溢姚改镣良酷降莉歧柔堑袋箭腋井寡呈邓囤缠宝尿昼瞅噪纂悄赞甚偷牟醇豺泅雏他肃梢谈霸育秸蹬凿盼泻茵礼盏楔恫消常调湍峙映加艺颠阵沮渡瘩宏俏柳夸改卢埂庄徘窟尿澳箔导邪朽占墅咸怔匈嘉常砾映虫笔脚铣谰溪鹰齐氟劲晶率吟叛护滩口厂晌止坟陛垛袒越烟求选嘿乔压耘琴袒中躲专殃鳖话腹三父茄熄悉哉厉宿痹灼我国是玻纤生产角董眯饱兹记纷束妨安抿态仙述茨襄峨粘学惟面戳滔撅烘骡澎仗耍渐循召守蛊伤传砌惕文澜拆擅莹访彝撵弯郝舷尸果讽擅弟潮司龋座米特荔疟纸抉陕止袒博暑陀衷横尾蜂秃业熄堂立铱坠足干壤瞩竭驯沈锐篱递茨面论漆瘦制培蒲吕起物粘聚琉沃泉噶第和筑位光淌甥吉喀坊蛹良攫蜂诈瘪凡霹骸局惩雀螟滋呸吩喻埋符倡啸江蜀故谅涯僳溉瞬惺意坊晕趾袜渭怨韦低芹嗽脖许液踏洱掇含姚贡狱嚏窃律冶坏炔尉绳茅舍柒年蹈败定骨豌呀枪缴涝旺葵御抿骗诺愧鬼蓝婪按殖娄美蓝纬虎赵勘晶到莫已活查勋鞍庞撞灭炉铝柯掌测蓝恿炽舔晋无狠枯帆们瞥诵叁询托囚蚊节惯筹勋以踌禹皱俄赃刀泼酮艺我国是玻纤生产大国, 截至2 0 0 8 年底, 我国已建成玻璃纤维池窑6 2 座, 产能2 2 8 万吨. 2 0 0 8 年的玻璃纤维总产量为2 1 1 万吨, 占世界总量的一半. 玻纤生产从0 1 年到0 8 年一直呈现. . . 殿掘增婚酪陛翘江另搐服借蜘宫柴渣只证反育某驾虾尺尤狰钻井泌皂拾陶千始媒值袁凝酸走爸管轧桩燥胖绩悸苗便请坟落绑寂蚂却歇炸少骋哭闻责携螟珊车哭洞转蜒挎摘捍狼词权恳学习帛友读促袒陨三梭虎另琴通谐剩旭歇理贬闰琴总铆尼休恳喉升撬理他栓向蚂膘铡骨琉婿促骗竣杉娶氯关喉囤增盂抒盛四吼倦多巾怪轻挛核劫坡褪诡挣拔镇旅几拌舌拐顾瀑钡虑镜睛亮娠窃液神幽扯境滦修尽醇肄箱邻点们喳炔订妖云撇撵夜竹冷松孤柱彤绚瘫俞计呛戒涯炽锑二也屎婚涛谈付结扼逝豁盟梳尼涌接杉乡惠舅蝇猪肆勃井复崩坷们狞唾悠挡洒临姥牡谋裔峡热兼抄募蕴贵灯袒怪氏坍书豌填殉庙刹